盈利同比下降14.9-17.9 億元，業績預告符合市場預期公司公佈2023 年業績預告，實現歸母淨利潤-16.5 到-13.5 億元，同比-17.9 到-14.9 億元，實現扣非淨利潤-16 到-13 億元，同比-17 到-14 億元。
以預告中值測算，4Q23 公司實現歸母淨利-5.9 億元，業績預告符合市場預期。根據公司公告，公司業績承壓主因23 年生豬價格維持低位，且公司計提消耗性生物資產、生產性生物資產減值準備。
關注要點
生豬出欄快速提升，飼料銷量小幅增長。1）生豬養殖：23 年公司生豬銷售收入59 億元，同比+38.4%，在生豬價格弱景氣背景下，公司以量補價實現收入增長。23 年公司生豬出欄量371 萬頭，同比+72%，商品豬/仔豬出欄量同比+79.2%/+21.9%至339/33 萬頭，佔出欄量91.2%/8.8%。23 年豬價同比承壓，據1 月31 日公告，公司肥豬銷售均價同比-22%。2）飼料業務：我們預計公司23 年飼料外銷量約550 萬噸，同增約5%。
管理效率改善、種豬結構優化，養殖成本仍有較大改善空間。1）生產成績：
我們測算，公司2023 年PSY約爲24-25 頭/年。當前公司處於“新美系”向“新丹系”種豬體系更換階段，向前看“新丹系”具備更高繁殖性能，其養殖佔比提升有望帶動公司整體養殖效率提升，據公司1 月4 日公告，公司預計未來PSY有望達28 頭/年以上。2）養殖成本：我們測算，公司4Q23 完全成本爲16.8-16.9 元/千克，當前公司聚焦優化種豬體系、降低飼料成本、提升產能利用率、打造生豬養殖數智化升級，我們判斷或促進生豬養殖成本下降。
飼料業務爲資金壓艙石，24 年生豬出欄450 萬頭以上具備產能基礎。1）資金方面：飼料業務貢獻現金流，銀行授信提供額外支撐。經營活動方面，公司1-3Q23 經營活動現金流淨額2.3 億元，飼料業務現金流良好，在低豬價下爲養豬業務提供較有利支持；籌資活動方面，公司23 年銀行授信總額達120 億元。2）出欄方面：公司產能較充足，輕資產模式提供增長動能。我們測算公司已投產生豬產能402.8 萬頭，據公司1 月4 日公告，公司生豬產能基本滿足24-25 年出欄規劃，且公司採取“公司+農戶”育肥模式支撐未來輕資產擴張，故我們判斷24 年出欄量450 萬頭以上具備產能基礎。
盈利預測與估值
基於2023 年生豬均價承壓、我們判斷2H24 豬價或上行，2023/24 年歸母淨利潤預測由-11/3 億元調整至-16/2 億元；引入2025 年歸母淨利潤6 億元。
當前股價對應2024 年38 倍P/E。兼顧公司業績調整及長期出欄量成長性，維持目標價8.5 元，對應2024 年54 倍P/E，45%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
生豬疫情風險；豬價及出欄量低於預期；飼料原料價格漲幅超預期。