麥加芯彩：從單項冠軍到工業塗料平台風電葉片與集裝箱塗料行業的優質龍頭。公司成立於2002 年，是國內風電葉片、集裝箱領域領先的塗料供應商，並廣泛佈局於橋樑、鋼結構等領域。公司於2023 年11 月成功上市，爲風電葉片與集裝箱塗料第一家上市公司。公司在上海、南通擁有兩個生產基地，合計年產能9 萬噸，並於珠海籌建年產能7 萬噸的生產基地。公司技術積累深厚，尤其在環保型水性工業塗料領域具備優勢，深度綁定大型風電葉片製造商以及龍頭船運集裝箱製造商，客戶集中度較高。
公司ROE 在工業塗料上市同行中處於領先位置，盈利能力和週轉效率等財務指標均優於同行。
貫徹“1+3+N”戰略，開拓新增長點，邁向工業塗料平台。“1”代表專注於環保、高性能、特殊功能塗料；“3”指新能源、遠洋運輸、大基建三大業務板塊；“N”爲在高端定位基礎上，不斷開拓新應用領域。公司將持續鞏固在新能源板塊風電葉片塗料、遠洋運輸板塊集裝箱塗料的優勢地位，大力拓展高端橋樑與鋼結構塗料領域客戶，加大在風電塔筒塗料、船舶塗料、港口設備塗料、儲能設備塗料、光伏領域塗料等方向的推廣力度，打造一家工業塗料平台類公司。
集裝箱塗料：國產替代持續，需求有望強勢反彈公司在集裝箱塗料積累深厚，國產替代持續突破。公司自2002 年成立之初即從事集裝箱塗料的研發生產，產品體系全，行業積累深厚。公司2020 年市場份額約爲13%，考慮到公司近年集裝箱塗料業務下滑幅度小於行業，預計當前市場份額已達到20%以上，仍有較大上升空間。
集裝箱需求在十年週期低點後有望強勢反彈。過去兩年集裝箱需求大幅下行，回到2010 年以來低點，我們認爲2024 年有望見底反彈，主要系：1）降息週期有望開啓，全球商品貿易有望復甦，集裝箱產量有望伴隨經濟庫存週期上行而逐步回暖；2）龐大體量的舊箱替換需求釋放，集裝箱使用壽命13-15 年，上一輪2008-2011 年高峰期間的舊箱，以及近兩年延遲更換的舊箱更換需求有望釋放。預計2024 年全球集裝箱塗料市場空間約爲34 億元，同比增長約90%。
風電塗料：裝機延續穩增，塔筒塗料成爲增長點全球風電裝機有望延續穩增，公司葉片塗料長期領先，塔筒塗料正在突破。風電葉片塗料是公司長期優勢領域，在國內市佔率超過三分之一。公司目前收入主要來自風電葉片塗料，但憑藉積累的客戶資源，2023 年已快速進入風電塔筒塗料領域，塔筒塗料有望成爲新增長點。裝機有望延續穩增，預計2024 年風電塗料（葉片+塔筒）市場空間約56 億元，同比增長近15%。
船舶塗料：三百億廣闊市場大有可爲
公司正在從十億元級別的風電與集裝箱塗料向三百億元級別的船舶塗料市場進軍。全球船舶塗料市場高度集中，CR10 佔比超90%，完全由外資企業如佐敦、阿克蘇諾貝爾、海虹老人等壟斷。船舶塗料認證難度較大，公司正在積極開展認證。需求端，全球造船完工量較爲平穩，手持訂單量、新接訂單量穩步上升，未來新造船市場有望延續增長，且全球船隊平均船齡約15年，部分船隊大修和改裝需求將被釋放，預計至2025 年全球船舶塗料市場規模將超300 億元。
預計公司2024-25 年歸屬淨利潤3.0/3.8 億元，對應PE16/13 倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
1、集裝箱行業復甦緩慢；2、風電裝機低於預期；3、原材料價格大幅上漲；4、行業與客戶集中度較高的風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。