威高骨科表示，利润下滑主要系集采产品价格下降导致收入及毛利率同比下滑较多、计提存货资产减值损失同比增加较多、新品研发费用较多。預告核心盈利同比下降25-30%
公司發佈業績預告：公司預計2023 年收入同比下滑2%-5%，不計特殊項目的歸母淨利潤同比下滑25%-30%。由於2022 年藥品包裝板塊等防疫產品高基數、普耗及骨科集採壓力、醫藥行業監管合規政策調整等，公司收入及核心淨利潤均低於我們預期。
子公司威高骨科（688161.SH，未覆蓋）發佈業績預告：威高骨科預計2023 年歸母淨利潤9,000 萬元到12,000 萬元（同比下降78.0%-83.5%）。
威高骨科表示，利潤下滑主要系集採產品價格下降導致收入及毛利率同比下滑較多、計提存貨資產減值損失同比增加較多、新品研發費用較多。
關注要點
臨床護理：低值耗材集採持續常態化進行1。我們認爲2022 年的吉林聯盟留置針集採、三明聯盟8 種低值耗材集採均於2023 年陸續落地執行。2023年至今，低耗集採呈擴圍趨勢：1）2023 年7 月，廣東聯盟9 類低耗集採發佈結果，平均降幅45.7%；2）湖南省、江西省陸續啓動市級聯盟低耗集採。我們認爲臨床護理類低值耗材或持續面臨價格壓力，但受益於醫院市場下沉及供給端集中，以價換量或能推動收入小幅增長。我們期待數字化等創新產品對臨床護理板塊價格及毛利的拉動作用。
骨科2024 年輕裝上陣，藥品包裝或有下行壓力。1）骨科：我們預計2023年完成所有庫存退換貨，且脊柱庫存回歸到常態水平；1H24 脊柱產品仍有高價格基數影響，2H24 骨科收入及利潤有望反彈。公司積極佈局非集採創新產品，椎體支架/翻修陶瓷球頭/單髁等在2023 年底已取證；於2023 年通過收購拓展微創骨科領域，已完成脊柱內鏡和關節鏡系統的註冊及量產上市。2）藥品包裝：biotech客戶由於融資疲軟導致管線進展較慢，預灌封注射器需求端訂單走弱，疊加供給端產能擴張，近年板塊收入或有所下滑。
盈利預測與估值
由於臨床護理、骨科及藥品包裝業務承壓，下調2023/2024 年核心EPS預測23%/32%至0.46 元和0.49 元，首次引入2025 年經調整EPS預測0.54元。當前股價對應9.0/8.0 倍2024/2025 年經調整市盈率。維持跑贏行業評級，由於醫藥板塊估值中樞下移，我們下調目標價41%至7.5 港元，對應13.4/11.9 倍2024/2025 年經調整P/E，較當前股價有49.7%上行空間。
風險
集採降價幅度超預期，新產品上市進度不及預期。
