本報告導讀：
周邊客流仍然承壓，烏鎮房產減值及年終費用結算拖累業績，但兩鎮客流在邊際改善，關注核心景區經營數據回暖。
投資要點：
投資建議：考慮到短期長途遊恢復對周邊遊分流影響，下調2023-2025年EPS 分別爲0.26（-33%）/0.55（-17%）/0.61（-32%）元，考慮到景區行業平均估值水平爲22x PE，考慮到烏鎮與古北水鎮作爲周邊遊標志性項目有望低基數下邊際回暖，給予公司2024 年高於行業平均的25x PE，維持目標價爲14 元。
業績略低於預期：2023Q3 公司實現營收25.56 億元，恢復至2019 年同期的69%，毛利潤爲6.98 億元，恢復至2019 年的81%，毛利率爲27.31%，同比2019 年+3.92%，歸母淨利潤爲0.997 億元，恢復至2019年的61%，扣非歸母淨利潤0.93 億元，恢復至2019 年的57%；? 周邊遊客流仍然承壓，兩鎮穩步修復。①考慮到短期周邊遊景區客流受長途鏈恢復擠壓，烏鎮與古北作爲標誌性周邊遊景區同樣被分流、業績承壓；②考慮到烏鎮對房產業務減值影響及年終集中費用結算影響，對業績或有所拖累；③考慮到2023 年周邊遊整體低基數，關注客流邊際走勢更爲關鍵。
關注機制理順與組織勢能提升。考慮到央企進駐後團隊組織與核心資源仍在適應與磨合，組織團隊的穩定將成爲後期經營的核心保障，另一方面關注濮院項目拍賣貢獻增量影響。
風險提示：行業競爭加劇，交通出行成本提升，周邊遊恢復緩慢。