投資要點：
公司公佈2023 年度業績預告，業績符合市場預期。據公司公告，公司預計23 年實現歸母淨利潤1.84 億元（22 年同期爲-3.34 億元，19 年同期爲+5.68 億元），扣非歸母淨利潤爲1.43 億元（22 年同期爲-4.18 億元，19 年同期爲+4.32 億元）。其中公司預計歸屬於母公司所有者的非經常性損益約爲4080.62 萬元，主要是公司及控股子公司公開掛牌出售資產所致。歸屬於單四季度公司預計歸母淨利潤虧損2259.78 萬元（22 年同期爲虧損1.63 億元，19 年同期盈利2334 萬元），扣非淨利潤虧損5069.25 萬元（22 年同期虧損2.34 億元，19 年同期實現盈利1079 萬元）。
烏鎮、古北水鎮運營良好，出境遊旅行社業務逐步恢復。據公司公告，三季度公司烏鎮景區接待遊客615.87 萬人次，恢復至19 年84%，實現營業收入13.85 億元，超過19 年同期水平，實現淨利潤3.32 億元。三季度旅行社業務實現了多年來首次盈利並不斷拓展傳統旅遊業務邊界，形成“全球簽證+全國辦理”一體化業務發展模式。古北水鎮接待遊客112.07萬，實現營業收入5.46 億元，實現淨利潤1047.97 萬元。元旦假期兩鎮景區客流量持續提振，四季度爲公司傳統淡季且在成本費用端有計提，故四季度利潤端未貢獻正增量。
線上線下一體化運營，“直播+短視頻”賦能旅遊新消費。2023 年，中青旅抖音旗艦店積極探索與平台開展深度營銷聯動，不斷髮布旅遊種草、目的地攻略、旅遊新聞熱點分享等優質視頻內容，吸引了超過105 萬高粘性旅遊粉絲關注。在暑期、國慶、618、雙十一等重要營銷節點開展多次專場大場直播，618/雙十一期間直播GMV 突破千萬。中青旅遨遊旅行積極挖掘平台生態資源，開啓“直播間自播+達人帶貨”雙渠道帶貨模式，實現全域流量快速導入，並堅持精準化產品運營，針對抖音等新媒體渠道客群進行了深入的用戶屬性、消費習慣研究，打造渠道專供產品體系，全面提升商品覈銷率，核心爆款商品覈銷率高達30%，遠超行業水平。
投資分析意見：考慮到公司兩鎮景區緩慢恢復，且盈利能力被酒店等其他業務板塊分散，我們下調公司盈利預測，預計23-25 年歸母淨利潤爲1.84/3.89/5.71 億元（原值3.83/5.96/7.18 億元），當前股價對應23-25 年PE 爲41/19/13 倍。中長期來看，公司景區運營能力顯著，烏鎮能夠帶來穩定健康的現金流。出境遊外部環境改善，旅行社、整合營銷業績彈性可期。我們選取宋城演藝、祥源文旅、長白山爲可比公司，24 年可比公司按市值加權平均市盈率爲23 倍，給予公司24 年23 倍PE，對應目標市值爲91 億元，對應漲幅爲22%，維持“買入”評級。
風險提示：周邊遊景區恢復不及預期，新項目推進不及預期等。