我们强调公司具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间。看点1：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达26 年、20 年以上；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。公司發佈2023 年業績預增公告：1）公司預計2023 年實現歸母淨利潤10.85-12.85 億元，同比增長55.90%-84.63%，扣非淨利潤9.50-11.40 億元，同比增長28.91%-54.69%。2）2023 前三季度歸母淨利潤爲10.84 億元，測算23Q4 淨利潤區間爲0.01-2.01 億元。四季度通常爲維修養護支出確認較大的季度，單季度盈利會低於前三季度水平。
我們分析2023 業績同比增長快，主要原因包括：1）車流量的恢復，公司所轄路段車流量穩步增長，通行服務收入較上年提升。2）我們建議重點關注公司期間費用率下降，尤其財務費用率優化顯著。如23Q3 銷售費用率1.08%（同比-0.12pct），管理費用率3.31%（同比-0.22pct），研發費用率0.74%（同比+0.14pct），財務費用率5.31%（同比-3.34pct），期間費用率合計下降3.54pct。
財務費用的下降主要原因爲公司債券13 贛粵MTN3（利率爲5.35%，規模15億）、13 贛粵01（利率爲5.15%，規模18 億）分別於2023 年3 月、2023 年4月到期，公司當前發債綜合成本明顯低於此前10 年期公司債利率。
我們強調公司具備核心競爭優勢、業績存在持續提升空間。看點1：核心路產剩餘收費年限長，改擴建釋放全新增長潛力。昌九高速、昌樟高速剩餘收費年限分別達26 年、20 年以上；昌泰高速樟吉段改擴建項目於2022 年正式開工。
昌九高速在改擴建後實現收入擴張，昌泰高速改擴建完成後江西省南北通道將均爲八車道，通行效率提升，有助於進一步發揮路網聯通效應。看點2：我們認爲財務費用仍均有明確的改善空間。隨着公司過去幾筆高利率債的到期，財務費用將明顯優化。2024 年規模爲23 億元的14 贛粵02（利率爲6.09%）將到期，而公司近期發行的超短期融資券利率不斷降低，將帶來財務費用的持續優化。看點3：22 年公司分紅比例在公路行業內偏低，但我們認爲結合監管層倡導分紅的大背景，以及公司推動現代化治理體系建設，未來具備一定的提升空間與潛力。
投資建議：1）盈利預測：我們維持公司2023-25 年盈利預測，即預計實現歸母淨利分別爲12、13 及14.1 億，對應EPS 分別爲0.52、0.56 及0.6 元，對應PE 分別爲8、8、7 倍。2）目標價：公司當前PB 不到0.6 倍，明顯低於行業平均1.1 倍（百億市值以上公司平均1.3 倍），但我們認爲公司路產優質、潛力具備，在中特估視角下，具備市值修復空間，基於核心路產毛利率水平並不弱於頭部企業，我們維持目標市值133 億，目標價5.68 元，預期較現價36%空間，維持“強推”評級。
風險提示：改擴建進度和效果不及預期；車流量增長幅度不及預期。
