事件：公司發佈2023 年業績預告，23 年實現歸母淨利5-6 億元，同減57-64%；扣非淨利4.3-5.3 億元，同減63-70%，其中Q4 歸母淨利0.32-1.32 億元，同減62-91%，環比-73%-+12%；扣非淨利0.14-1.14 億元，同減69-96%，環比-88%-+2%，基本符合市場預期。
23Q4 電池箔出貨環降8%+，單噸盈利環比持平。出貨端來看，我們預計公司23 年電池箔出貨近13 萬噸，同增18%左右，其中23Q4 預計出貨近3.5 萬噸，環降8%以上；隨着下游需求恢復，我們預計公司24 年電池箔出貨有望達15-16 萬噸，實現20%左右增長。盈利方面，我們測算Q4 單噸扣非利潤0.35 萬元左右，環比持平，全年單噸扣非利潤近0.4萬元，同降40%左右；我們預計24 年單噸利潤有望維持0.3 萬元左右。
23Q4 海外包裝箔持續虧損，空調箔+板帶盈虧平衡。我們預計23 年包裝箔出貨22 萬噸左右，同減30%+，其中Q4 出貨5 萬噸左右，環比持平，24 年需求預計緩慢恢復；公司目前具備意大利12 萬噸+德國1.5 萬噸食品包裝箔產能，但由於海外食品包裝箔需求較弱，且海外廠生產成本較高導致虧損，Q4 食品包裝箔合計虧損0.5 億元以上，海外基地後續可轉換爲電池箔產能，我們預計24-25 年可逐步扭虧爲盈。23Q4 空調箔出貨10 萬噸左右，環比增長60%+，基本維持盈虧平衡。
盈利預測與投資評級：由於海外包裝箔需求較弱，我們下修公司2023-2025 年歸母淨利潤至5.5/6.0/7.3 億元（原預期爲6.1/7.5/10.0 億元），同比-60%/+10%/+21%，對應PE 爲15x/14x/12x，考慮公司爲電池鋁箔龍頭，擴產速度領先同行，給予2024 年20xPE，目標價13.6 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，電池箔擴產不及預期，競爭加劇。