公司爲全球非晶合金龍頭，下游非晶變壓器需求量穩定增長。非晶電機問世，或成爲公司下一個高速增長點。第二、三業務納米晶合金、磁合金粉末同樣具備較大的發展潛力。
全球非晶合金行業龍頭，營收利潤持續高增長。公司是由軍工央企中國航空發動機集團有限公司控股的混合所有制企業，主營非晶合金、納米晶合金、磁合金粉末三大材料及其製品系列，廣泛應用於電力配送、新能源汽車、無線充電、新基建、核能電力、醫療以及航天航空等領域，現已成爲年產能10萬噸的全球最大非晶帶材生產基地。近年來公司營收利潤保持穩定高增長，2023 前三季度，公司營業收入13.03 億元，同比增長26.51%；實現歸母淨利潤2.27 億元，同比增長89.32%，其中非晶合金薄帶及其製品爲公司主要營收與利潤來源。
政策推動非晶變壓器滲透，非晶帶材與平面鐵芯爲公司業績增長雙引擎。非晶變壓器相較硅鋼變壓器具備“製造節能、使用節能、回收節能”等突出的節能環保特性，主要可用於配電端與用戶端。（1）配電變壓器：國家電網/南方電網的非晶變壓器滲透率預計分別將從2021 年的25%/45%左右上升至2025 年的45%/65%左右，均有約20%的增幅。（2）用戶端變壓器：在軌道交通、數據中心、新能源等領域已逐步投入應用。非晶合金還可作爲3C 屏幕用材。我們預計2022-2026 年中國非晶合金帶材需求CAGR 爲20.6%。公司以“小流量熔體精密連鑄技術”爲核心技術實現非晶合金大規模產業化，併成功研發非晶立體卷鐵芯技術，原材料以廢鋼代替工業純鐵，不斷降本增效。
此外，公司客源優質，持續開拓國際市場，主要客戶分佈在印度、韓國、越南等國，與國家電網、奧克斯、日本東芝、ABB 等企業建立長期合作伙伴關係。
構建納米晶和磁粉平台，持續優化產品結構。納米晶帶材主要應用於電力電子元器件，憑藉性能優勢對傳統鐵氧體材料有望逐步形成替代，在無線充電、新能源汽車等新興領域加速滲透。公司納米晶帶材薄度領先市場，5000 噸募投項目可進一步增加盈利能力。磁性粉末板塊，公司製備方法取得突破，實現產品成本降低和性能提升，已切入光伏領域並取得主流廠商之一陽光電源的供方資質。
非晶電機市場前景廣闊，或成爲公司下一個高速增長點。非晶合金綜合電磁性能優異，可取代無取向硅鋼片應用於定子鐵心，降低電機鐵損，成爲突破電機功率密度瓶頸的新選擇。（1）新能源汽車領域：廣汽埃安推出全球首個“納米晶-非晶”超效率電機，可降低電機50%鐵芯損耗，最高效率達到98.5%。
公司作爲廣汽埃安供應商，目前正在積極深化研發非晶材料在以新能源汽車爲代表的移動載荷下電機的應用。（2）機器人領域：非晶合金可應用於伺服電機，提高電機效率、減輕關節負載。公司將重點佈局相關材料的研發與加工。
首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。預計2023-2025 公司歸母淨利潤分別爲3.29、3.68、4.11 億元，對應PE 分別爲21.5、19.2、17.2 倍。
風險提示：下游需求不及預期、新材料滲透速度低於預期、二級市場波動。