事件概述
公司公告 23 全年業績預告，預計2023 年收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲20.0/0.68-0.78/0.68-0.78 億元、同比增長2.43%/- 46.07%至-52.98%/474.10%-529.12%，業績低於市場一致預期，但主要受非經項目影響，加回中融信託計提0.16 億元影響歸母淨利約爲0.84-0.94 億元、超出我們此前預計的0.8 億元。其中23Q4收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲5.69/0.26-0.36 億元/0.39-0.49 億元，同比增長27.4%/轉正/轉正，扣非淨利率爲6.9%-8.6%，較23Q3 扣非淨利率6.8%進一步改善。
分析判斷:
收入增長主要由下半年汽車高增帶動。公司實現營業收入同比增長2.43%。其中，主營產品銷量同比增長4.92%，主營產品銷售收入同比增長5.82%，銷售單價同比增長0.86%。
歸母淨利下降主要受非經影響。1）22 年同期確認了金寨路老廠區收儲淨收益15,936.97 萬元；2）中融信託計提0.16 億元；3）境外子公司安利越南虧損約0.2 億元，隨着客戶訂單逐步增加，產能逐步釋放，安利越南下半年銷量較上半年增長約316%，趨勢向好。
扣非淨利率環比逐季改善趨勢明顯。23Q1/2/3/4 扣非淨利率分別爲-4.15%/2.04%/6.82%/6.85%-8.61%,環比逐季改善趨勢明顯，主要受益於：1）高單價、高毛利、高附加值產品佔比提升。全年主營產品銷售毛利率21.03%，同比提升4.57PCT；其中23H2 主營產品銷售毛利率22.89%，同比提升8.17PCT；2）23 年政府補助約爲0.19 億元。
投資建議
我們判斷，（1）24Q1 景氣度有望延續23 年下半年以來的復甦，不僅汽車業務高增長，運動品類去庫存基本結束、有望迎來補庫存拐點；（2）海外客戶、汽車、電子等高毛利產品佔比提升帶動公司淨利率改善趨勢延續；（3）越南剩餘2 條生產線有望今年投產，預計24 年有望扭虧。
考慮到23 年運動品類仍在去庫存、但24 年有望迎來補庫，下調23-25 年收入預測23.01/25.49/29.45 億元至20.00/24.60/29.33 億元；下調23 年歸母淨利0.81 億元至0.72 億元，24、25 年歸母淨利2.01/2.64 億元保持不變，對應下調23 年EPS0.37 至0.33 元，24、25 年EPS0.92/1.22 元保持不變，2024 年1 月30 日收盤價11.2元對應PE 爲34/12/9X，中長期仍看好水性無溶劑產品帶來的客戶結構和盈利能力改善，維持“買入”評級。
風險提示
客戶拓展不及預期；產能拓展不及預期；財務投資股東減持風險；系統性風險。