公司發佈業績預告，預計2023 年歸母淨利潤1.0~1.3 億元。1）公司發佈業績預告，預計2023 年歸母淨利潤1.0~1.3 億元，同比增長389%至536%（若不考慮計提商譽減值影響，2023 年歸母淨利潤預計約爲2.0~2.3 億元，同比增長878%至1025%，符合市場預期）；扣非歸母淨利潤0.76~1.06 億元，同比增長1428%至2032%。2）單四季度來看，2023Q4 歸母淨利潤爲虧損0.4 億元~虧損0.1 億元（若不考慮商譽減值影響，2023Q4 歸母淨利潤爲0.6 億元~0.9 億元）。
1、海外業務不及預期致使商譽減值，短期拖累業績表現。歐美地區消費環境及預期較弱，考慮2023 年公司IRO 品牌海外業務表現不及預期，公司測算並預計2023 年內將計提及商務減值金額0.9~1.0 億元。我們判斷公司會計處理謹慎、經營風險較早得以在財務端體現。
2、國內經營利潤恢復情況良好、領先行業。公司實行直營爲主、持續擴張的渠道戰略，伴隨着國內消費環境的轉好，正向經營槓桿帶來的降本控費效果得以體現：2023年公司國內利潤整體已恢復至2021 年水平、利潤率同比2022 年明顯修復，我們判斷國內業務盈利表現領先同業。
2023 年收入增長20%~25%，渠道擴張順利推進，收入表現領先行業。渠道擴張戰略持續順利推進，有望助推公司收入表現持續領先行業。據公司公告：2023 年收入預計同比2022 年增長20%~25%/同比2021 年增長22%~27%（2023Q4 收入預計同比2022 年增長24%~43%/同比2021 年增長17%~34%），我們判斷其中self-portrait、Laurel、IRO（國內）品牌銷售同比快速增長。量價拆分來看：1）店數：2023 年末門店總數量預計651 家（較年初淨增38 家），其中直營503 家（較年初淨增43 家），增幅達高單位數。我們根據各品牌發展階段判斷2024 年self-portrait、Laurel、IRO（國內）品牌的快速拓店節奏將持續、ELLASSAY 門店有望穩健增加。2）店效：2023 年國內線下客流恢復，疊加公司主動提升經營效率，我們判斷2023 年店效同比快速增長、中長期有望穩中有升。
現金流管理良好，營運後續有望改善。1）公司現金流管理良好，2023Q1~Q3 經營性現金流量淨額3.6 億元（約爲同期業績的2.6 倍），2023Q3 末資產負債率33%、賬上貨幣資金5.5 億元。2）庫存週轉後續有望進一步改善。2023Q3 末存貨同比+2.2%至7.8 億元，2023Q1~Q3 存貨週轉天數同比-7.4 天至306.2 天。
2024 年業績在低基數下預計高速增長。2023 年公司謹慎計提商譽減值、短期業績表現較弱。展望2024 年，我們認爲：1）收入端，公司把握市場份額機遇、持續推進渠道擴張戰略，有望帶動收入穩健增長10%~20%。2）利潤端，國內良好利潤率表現有望持續，海外業績拖累或有減輕，預計將帶動2024 年盈利質量繼續修復、業績在低基數下高速增長。
盈利預測與投資建議：公司是國內輕奢時尚龍頭，多品牌戰略優化、渠道調整持續。
綜合考慮公司近期經營表現及2023 年計提商譽減值0.9~1.0 億元，我們調整盈利預測，預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別爲1.17/3.16/3.68 億元，現價對應2024年PE 爲9.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游消費需求波動；宏觀經濟不景氣致使消費疲軟；加盟業務不及預期新品牌擴張開店進展不順。