新增項目於2023 年第一季度後觸底回升，2023 年非新冠新增項目數創歷史新高。根據公司2024 年度醫療健康大會公告，公司新增項目數在2023 年第一季度受生物技術融資放緩影響最大，自二季度以來已經開始復甦，下半年強勁恢復，2023 年非新冠項目數達到歷史新高；其中北美貢獻55%的新增項目，中國區項目數佔比反彈至25%。藥物開發業務發麪，2024 年新增項目數目標由80 提升至110 個。
新增項目數超出預期，先導指標PPQ 批次穩定增長。根據公司2024年度醫療健康大會公告，截止至2023 年12 月31 日，公司已獲得18個外部轉入項目，其中包括7 個臨床3 期項目和2 個商業化項目。2023年執行的PPQ 和2024 年計劃的PPQ 均快速增長。
產能逐步落地釋放，商業化項目將貢獻更多收入。根據公司2024 年度醫療健康大會公告，公司愛爾蘭基地產能爬坡好於預期，預計於2024年實現盈虧平衡；愛爾蘭工廠將於2024 年起有大量商業化生產需求，2025 年產能接近滿產。目前公司涵蓋創新靶點的潛在重要物數量衆多，簽署了4 個獨家CMO 協議；擁有7 個項目2 億美元+的商業化項目，10 個項目每年有望貢獻1-2 億美元的商業化收入，8 個項目每年有望貢獻5000 萬-1 億美元的商業化生產收入。
盈利預測與投資建議。預計 2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲33.57/38.24/50.78 億元，經調整歸母淨利潤分別爲 46.74/53.57/70.07億元，增速分別爲 -5.09%/14.61%/30.79%，對應23-25E 調整後 PE分別爲19.38X/16.91X/12.93X。參考可比公司以及公司於行業地位與增長情況，給予公司24 年對應調整後淨利潤 20XPE 估值，對應公司合理價值 27.40 港元/股，給予“買入”評級。
風險提示。研發進度不及預期；新增項目數放緩；地緣政治風險等。