改性塑料原材料维持低位，产销持续增长。成本端2023 年改性塑料原材料聚丙烯/ABS/聚乙烯/聚碳酸酯价格同比分别-14%/-19%/-6%/-18%，公司改性塑料业务毛利率有所回升。根据中国汽车工业协会数据，2023 年中国乘用车/商用车/新能源汽车产量同比分别+10%/+27%/+36%，车用改性塑料需求增长，公司主业产品产销量和销售收入均实现较大提升。2023 年公司规划的华南工厂3 万吨改性新材料已实现投产，天津工厂15 万吨正在建设中，公司积极推进新能源车用改性材料，已与多家新能源车企实现深度合作，我们预计公司主业产销量仍将持续增长。預測盈利同比增長128%-202%
公司公告預計2023 年歸母淨利潤爲4.6-6.1 億元，同比增長128%-202%；預計扣非歸母淨利潤3.3-5.0 億元，同比增長88%-185%。即4Q23歸母淨利潤0.58-2.05 億元，環比3Q23 歸母淨利潤-71%至+3%。業績略低於我們預期，主要是由於儲能市場不及預期。
關注要點
改性塑料原材料維持低位，產銷持續增長。成本端2023 年改性塑料原材料聚丙烯/ABS/聚乙烯/聚碳酸酯價格同比分別-14%/-19%/-6%/-18%，公司改性塑料業務毛利率有所回升。根據中國汽車工業協會數據，2023 年中國乘用車/商用車/新能源汽車產量同比分別+10%/+27%/+36%，車用改性塑料需求增長，公司主業產品產銷量和銷售收入均實現較大提升。2023 年公司規劃的華南工廠3 萬噸改性新材料已實現投產，天津工廠15 萬噸正在建設中，公司積極推進新能源車用改性材料，已與多家新能源車企實現深度合作，我們預計公司主業產銷量仍將持續增長。
繼續佈局儲能業務，加速儲能業務推廣應用。公司重點佈局儲能業務，積極推進產品研發、推廣和應用，2H23 公司先後與中建五局安裝、天宸能源、光莆股份、衛藍新能源和陝西新華等公司簽訂框架協議，深度綁定客戶，推進產業化應用。公司不斷擴大儲能規模，根據公司公告，珠海工廠6Gwh產能計劃於2Q24 投產。此外我們認爲儲能產品價格基本觸底，2024年公司儲能業務毛利率或迎小幅修復。
LCP業務或迎產業化關鍵時期。公司在LCP薄膜領域佈局多年，根據公司公告，公司LCP薄膜產品已陸續收多家客戶的小批量採購訂單，下游客戶使用公司LCP薄膜產品在應用於5.5G、6G、WiFi7、AI 服務器，AI-PC等領域的終端產品正在進行產品測試，目前進展順利。我們認爲未來隨着未來毫米波頻段開啓商業化使用，LCP材料有望迎來產業化關鍵時期。
盈利預測與估值
由於公司儲能業務盈利不及預期，我們下調2023/24 年淨利潤13.9%/36.7%至5.03 億元/6.11 億元，引入2025 年淨利潤8.20 億元。當前股價對應2024/25 年17.1x/12.8x 市盈率。維持跑贏行業評級，下調目標價24.4%至11.8 元，對應2024/25 年21.5x/16.0x市盈率，較當前股價有25.5%的上行空間。
風險
儲能市場修復不及預期，改性塑料原材料價格上漲。
