爆破專用電子控制模塊龍頭企業，緊抓電子雷管替代機遇快速發展。公司銷售的產品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。其中，電子控制模塊主要應用於爆破領域，起爆控制器一般與電子控制模塊配套使用，二者是電子雷管起爆系統的關鍵組成部分。公司緊抓我國電子雷管替代機遇，公司業績實現了較快速增長，2020-2022 年分別實現營收2.11 億元、3.56 億元、7.71 億元，CAGR 高達117.32%；實現歸母淨利潤0.63 億元、0.88 億元、1.85 億元，CAGR 達127.08%。受原材料成本價格及產品結構調整影響，公司毛利率有所波動，2020-2023H1 毛利率分別47.56%、46.00%、42.11%及45.66%。
民爆行業轉型升級持續，市場份額有望穩步提升。近年來，國家頒佈了各種政策，大力支持電子雷管的推廣應用。在政策和市場的推動下，電子雷管市場迎來爆發式增長。2018 年以來，電子雷管產量從2018 年的0.16億發增長至2022 年的3.44 億發，平均年化複合增長率爲115.33%；電子雷管替代率（電子雷管產量/工業雷管總產量）逐年上升，從2018 年的1.28%提升至2022 年的42.73%。2023 年1-6 月，電子雷管產量爲3.03 億發，同比增長219.17%；電子雷管替代率爲91.27%，較上年同期提高71個百分點。同時，由於下游應用領域在安全性與可靠性方面要求較高，下游客戶普遍傾向於選擇經過長期使用驗證、安全性及可靠性較高的電子控制模塊。對於新進入市場的電子控制模塊產品，下游客戶普遍持謹慎態度，需經過長期的技術和實際工程應用驗證，才考慮更換產品。因此，行業具有較強的客戶資源壁壘，公司先發優勢顯著，2023H1 電子控制模塊產品在爆破領域的市佔率達23.10%，後續有望伴隨憑藉前期獲得的客戶粘性，與上游企業持續推進轉型升級，提升公司的市場份額。同時，公司目前產品主要爲高質高價的高端電子控制模塊產品，能夠滿足客戶在小斷面爆破等特殊場景的需求，爲應對市場競爭及客戶多層次的需求，公司憑藉積累的技術和市場優勢，不斷向中低端領域全面滲透，進一步提升公司的市場份額。
“一帶一路”民爆出海，新市場、新領域帶來新增長點。民爆行業在“十三五”期間積極響應“一帶一路”號召，積極推進民爆生產、爆破服務的一體化發展，加強國際交流合作。2021 年初，民爆行業生產總值前20 名生產企業集團中，有8 家分別在亞洲、非洲、南美洲的14 個國家有建廠或併購等投資計劃，總投資額近7.1 億元，隨着技術、產品的不斷成熟，國內電子控制模塊在產品性能上與國外同類產品相比差距逐步縮小，而銷售價格遠遠低於國外同類產品。電子控制模塊已具備走出國門、走向國際市場的條件，在南非、南美與澳洲等礦產資源豐富的國家和地區具備中高端應用市場的競爭力，海外市場具有良好的發展空間。公司有望跟隨國內電子雷管生產企業拓展海外市場，爲公司業績帶來新的增長點。同時，公司現有產品在技術上與地質勘探、石油開採、應急管理與處置、新能源汽車安全系統等領域具備一定的共通性，並已取得較好進展，公司在新領域業務的拓展，與公司主營業務具有良好的技術共通性，有利於公司發揮現有技術平台的研發和技術實力，進一步拓展市場成長空間。
盈利預測
公司在爆破專用電子控制模塊市場的行業領先地位穩固，已成爲爆破專用電子控制模塊市場的龍頭企業。在技術、客戶資源、產業鏈資源等方面具有顯著優勢。我們預計，公司2023-25 年分別實現營收8.89、10.69、13.32 億元，實現歸母淨利潤2.13、2.65、3.33 億元。選擇力芯微、有方科技、力合微、東軟載波作爲同行業電子控制模塊業務可比公司。截止2024 年1 月19 日，剔除異常值後，平均PE 44.05x，2023、2024 年預測PE 一致預期分別32.08、24.47x。