金吾財訊 | 中銀證券發佈報告首次覆蓋商湯(00020)。商湯是一家行業領先的人工智能軟件公司，其業務主要分爲智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊，緊緊圍繞公司自研的SenseCore AI 大裝置作爲大模型生產的核心平台，帶動公司不斷向前發展，成爲AI行業頭部企業。
該行指，公司自研的SenseCore AI大裝置持續升級，截至2023年上半年，SenseCore AI設備已上線約三萬塊GPU，計算能力規模達到6ExaFLOPS。公司於2023年6月發佈了國內首個超越GPT-3.5-turbo性能的預訓練大模型InternLM，生成式AI發展前景廣闊。
該行續指，基於SenseCore大裝置，預期公司未來四大業務板塊的營收規模將會穩定增長，規模效應下，管理費用率將逐步下降；隨着公司由使用第三方機櫃服務轉爲使用自身的AIDC，研發費用率也將逐步下降。長期來看，公司的綜合毛利率將逐步穩定在 55%左右。隨着 SenseCore AI大裝置以及生成式 AI相關業務的持續落地與應用，預期公司的虧損將逐漸收窄。
該行預測，公司是正處於成長期的科技公司，目前淨利潤仍處於虧損狀態，採用PS估值法，可比公司2023/24/25 年 PS 平均值爲10.07/7.81/6.11倍，考慮到公司處於 AI 行業龍頭地位，公司相關業務未來有望繼續保持強勁增長，預計2023/24/25商湯的營業收入42.99/ 55.28/69.55 億元，對應PS6.16/4.79/3.81倍。首次覆蓋，給予買入評級。