2023 年主营业务稳定增长，产能利用率仍有提升空间。2023 年，我们预计大订单确认金额为10.3 亿元，扣除大订单后收入为15.7-16.4 亿元，同比增长4.8-19.6%，主营业务稳定增长。分季度看，2023 年第四季度，收入4.8-8.3 亿元，同比下降54.2-73.5%，归母净亏损1.1-2.1 亿元，同比下滑125.9-149.5%。利润率承压，主要因：1）大订单生产交付完成后产能利用率偏低；2）新研发中心及生产基地刚开始运营，仍在投入期；3）新业务人力成本及费用增加。公司公告2023 年淨利潤同比下降83-88%
公司發佈業績預告：2023 年，收入35.2-38.7 億元，同比減少45-50%，淨利潤2.4-3.4 億元，同比減少83-88%，扣非淨利潤2.9-3.9 億元，同比減少80-86%，低於我們預期。業績波動主要因大訂單的基數影響，以及產能利用率偏低和新業務尚處投入期，利潤率較低。
關注要點
2023 年主營業務穩定增長，產能利用率仍有提升空間。2023 年，我們預計大訂單確認金額爲10.3 億元，扣除大訂單後收入爲15.7-16.4 億元，同比增長4.8-19.6%，主營業務穩定增長。分季度看，2023 年第四季度，收入4.8-8.3 億元，同比下降54.2-73.5%，歸母淨虧損1.1-2.1 億元，同比下滑125.9-149.5%。利潤率承壓，主要因：1）大訂單生產交付完成後產能利用率偏低；2）新研發中心及生產基地剛開始運營，仍在投入期；3）新業務人力成本及費用增加。
江西生產基地通過FDA現場檢查1。2023 年11 月20 日，公司江西生產基地順利通過美國食品藥品監督管理局（FDA）現場檢查，表明公司江西生產基地的生產廠房、設備/設施以及質量管理體系符合美國藥品的GMP質量標準，我們認爲有利於公司持續爲全球客戶提供端到端CDMO服務。
與瓔黎藥業宣佈達成戰略合作2。2023 年11 月23 日，公司與上海瓔黎藥業共同宣佈達成戰略合作伙伴關係，雙方將圍繞小分子創新藥的原料藥（含醫藥中間體）及藥物製劑產品開展相關的業務合作。瓔黎藥業研發的抗腫瘤新藥林普利塞片用於治療復發或難治濾泡性淋巴瘤，獲得CDE突破性治療品種認定，是全國第二家、上海首家獲得“突破性治療品種”藥物認定的醫藥企業。
盈利預測與估值
考慮到大訂單交付節奏波動帶來的基數影響，公司產能利用率不高，以及新產能及新業務尚處投入階段，我們下調2023/2024 年淨利潤預測66.7%/64.4%至2.92/3.18 億元，同時引入2025 年淨利潤預測4.02 億元。
考慮到大訂單交付節奏波動影響表觀增速，我們僅下調目標價27.3%至24元，對應2024/2025 年P/E爲41.4x/32.4x（當前收盤價對應34.4x/27.2x），上行空間19.8%，維持跑贏行業評級。
風險
大客戶收入佔比高；競爭激烈；訂單波動；原材料價格上漲；新業務拓展不及預期等；匯率風險；地緣政治風險。
