报告摘要：

控制器专家，多元 化布局。公司主营热泵相关控制器，绑定国内外压缩机龙头直销，下游覆盖HVAC/R（暖通空调及冷冻冷藏设备）、新能源车热管理、工控伺服三大领域。公司深耕海外14 年，22 年海外收入占34%，2014 年即与艾默生合资成立儒竞艾默生，凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作，成为海外头部热泵厂家核心供应商。20-22 年收入/归母CAGR为37%/182%，受益于热泵化趋势，业绩进入快速成长期。

热泵需求旺盛，控制器大有可为。空气源热泵有效利用了空气热能这一可再生能源，节能效果显著，运行中可以做到零污染。相较于其他供暖设备，热泵能实现更好的节能效果和费用节约。根据欧盟热泵协会(EHPA)的预测，2026 年，欧盟热泵市场规模将超过150 亿美元，热泵销量较2021 年将实现翻倍，超过400 万台；2031 年，欧盟热泵销量预计达到1400 多万台，2022-2031 年CAGR 将达到15%；假设未来5 年热泵渗透率保持每年2pct 的提升幅度，则对应热泵销量到2026 年预计达到460 万台。按照收入结构来看，2020-2022 年，公司的主营业务收入来自商用空调系统控制器和热泵系统控制器，合计收入占比高达80%。公司生产的热泵系统控制器及变频驱动器作为空气源热泵产品的核心部件，主要满足中国及欧洲市场需求，高度契合了“碳中和、碳达峰”背景下持续强化的能源转型支持政策，在商用及家用供暖、工业农业烘干领域逐步得到广泛应用，陆续获得各国政府的政策支持与消费者的广泛认可，产业规模将蓬勃发展，未来业务增长具备可持续性，从而有效带动变频驱动器等核心部件应用市场持续扩张。

布局人形机器人赛道，潜力无限。公司在投资者互动平台表示，公司人形机器人领域产品目前处于研发阶段。依靠公司在电力电子及电机控制领域的技术积累和客户资源，有望逐步打开下游新领域。我们认为，人形机器人正处于0-1 的爆发阶段，根据我们的测算，到2030 年工业场景的需求量将达到328.4 万台，家庭&商用场景的需求量达到43.5 万台，整体市场规模接近400 亿美元，因此公司若成功切入下游客户并实现供货，未来有望打开新的增长空间。

盈利预测：看好公司在热泵控制器等领域的市场地位布局，未来有望受益下游多领域需求爆发。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.98/ 4.31/ 5.68 亿元，对应PE 为22/ 15/ 11 倍。给予2024 年盈利20 倍PE 估值，目标价为91.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：硬件和成本优化不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。