4Q23：SPD 營收環比大幅增長，經營性利潤環比改善
1 月26 日公司發佈2023 年業績預告，預計全年實現歸母淨利潤0.95-1.03億元（yoy：-73.15%~ -70.89%），扣非歸母淨利潤0.85-0.93 億元（yoy：-78.36%~-76.32%）。按照中值計算，4Q23 預計實現歸母淨利潤1658 萬元（yoy：-82.62%，qoq：-12.08%），扣非淨利潤2224 萬元（yoy：-77.37%，qoq：+1.70%）。4Q23 隨着下游內存模組廠商庫存水位逐步改善，以及DDR5內存模組的滲透率持續提升，公司四季度尤其是12 月份SPD 銷量及收入環比均實現較大幅度增長，我們預計4Q23 整體營收環比有所改善，歸母淨利潤環比下降主要由於投資收益減少以及股權激勵費用、年底獎金等支出較多，實際扣非利潤環比略有改善。考慮服務器/PC 下游復甦仍需時間，基於23/24/25 年歸母淨利潤預測1/3.48/4.89 億元，給予30x 24PE（可比公司wind 一致預期37x），目標價66 元，維持“買入”評級。
4Q23 回顧：內存模組庫存水位改善，SPD 營收恢復環比增長2023 年受個人電腦/服務器市場需求疲軟，全球主要內存模組廠商通過暫停採購和削減產能等方式減輕庫存壓力，導致公司SPD 銷量及收入同比出現較大幅度下滑，致使利潤端承壓。四季度以來內存模組廠商庫存去化接近尾聲，DDR5 內存模組滲透率亦逐步攀升，公司SPD 出貨量在12 月份出現環比較大幅度增長， 價格環比保持穩定。此外， 公司手機相關產品（EEPROM、音圈馬達驅動）營收環比保持穩定增長，汽車EEPROM 持續放量，預計4Q23 整體營收環比有所增加。我們預計公司4Q23 毛利率在SPD 放量的拉動下環比改善，帶動經營性利潤環比略有增加。
2024 展望：SPD 有望恢復同比增長，汽車EEPROM+音圈馬達貢獻增量Intel 在4Q23 業績會表示將在1H24 推出Sierra Forest（已向客戶提供樣品）
和Grantie Rapids（已進入驗證階段），我們認爲相關產品發佈將助推DDR5滲透率進一步提升，公司SPD 產品銷售有望恢復同比增長。同時，我們期待公司音圈馬達新品陸續起量以及拓展至汽車、工控等市場：1）加快A1等級車規級芯片的導入，並進一步完善在A0 等級的技術積累和產品佈局；2）多款NOR Flash 已通過第三方權威機構的AEC-Q100 Grade 1 車規電子可靠性試驗驗證，24 年有望逐步起量；3）部分規格型號的光學防抖音圈馬達驅動芯片產品已小批量向目標客戶送樣測試。
投資建議：目標價66 元，維持“買入”評級
我們給予23/24/25 年歸母淨利潤預測1/3.48/4.89 億元，考慮服務器/PC 下游需求復甦仍需時間，給予公司30x 24PE（可比公司Wind 一致性預期均值37x 24PE），目標價66 元，維持“買入”評級。
風險提示：DDR5 滲透率不及預期，競爭加劇導致價格持續下跌。