核心觀點
公司發佈投資建設項目公告，計劃擴大液體火箭發動機推力室、醫療影像設備、光模塊芯片基座、鎢銅合金產業規模。公司是液體火箭發動機推力室內壁領域國內唯一具備從材料到成品零件供應能力的稀缺標的，研發的新一代液體火箭發動機推力室內壁材料填補國內空白，有望充分受益於國內運載火箭需求的爆發。
同時中高壓電、醫療影像、光模塊芯片等領域多點開花，發佈股權激勵計劃激勵核心人員，公司未來業績有望實現高速增長。
事件
1、 公司發佈關於投資建設“液體火箭發動機推力室材料、零件、組件產業化項目”的公告，項目分兩階段投資建設，一階段擬投資2.30 億元，建設期爲3 年，二階段擬投資2.80 億元，建設期爲2 年，資金源於公司自籌資金，項目整體預計實現年產約300 噸鍛件、400 套火箭發動機噴注器面板、1100 套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件。
2、 公司發佈關於投資建設“斯瑞新材科技產業園建設項目（一）”的公告，共投資8.20 億元，其中投資4.00 億元用於建設“年產3 萬套醫療影像設備等電真空用材料、零組件研發及產業化項目”，建設期4 年，投資3.20 億元用於建設“年產2000萬套光模塊芯片基座/殼體材料及零組件項目”，建設期5 年，投資1.00 億元用於建設“鎢銅合金材料、零件項目”，建設期5 年。
簡評
運載火箭產業鏈高景氣，推力室內壁是液體火箭發動機的重要部件
星座建設、載人登月、深空探測等航天活動對運載火箭的需求高速增長，運載火箭市場空間廣闊。遙感星座一般包含幾顆到幾百顆衛星，通常發射到SSO 軌道，低軌衛星互聯網星座包含幾十到幾萬顆衛星，通常發射到LEO 軌道。龐大數目的星座建設計劃已成爲運載火箭發展的主要驅動力之一，全球衛星載荷發射需求佔所有載荷發射需求的比例接近一半。同時，航天強國積極佈局載人登月、深空探測等重大航天活動，對火箭的運載能力提 出了更高要求。未來，全球點對點運輸、太空旅遊有望成爲現實，進一步帶動運載火箭需求高增。根據頭豹研究院，2023 年我國火箭市場規模將達到112.1 億元，預計2027 年達到284.2 億元，CAGR 高達26%，高於全球增速。
火箭發動機是運載火箭的核心，推力室內壁是液體火箭發動機中壁壘較高的重要部件。火箭發動機技術複雜，其性能直接影響火箭的運載能力和飛行效率，火箭發動機的成本高昂，佔火箭整體成本的30%～50%，相比固體運載火箭，液體火箭運載能力強，可實現重複使用，是各國運載火箭發展的重點和核心。推力室內壁是火箭發動機的重要部件，推進劑燃燒產生的高溫、高壓燃氣熱能在推力室內轉化爲動能，要求推力室內壁材料具有良好的耐高溫、高導熱性能，將火箭發射過程中燃料燃燒的熱量導出，確保發動機正常工作。對於推力室內壁產品而言，市場準入條件高，工藝技術成熟，質量性能可靠，供應鏈的穩定保證、可持續發展等都是該行業的基本特點，推力室內壁主要由耐高溫高導熱銅合金材料設計、製備、3D 打印或鍛造旋壓、精密加工及組裝焊接等產業環節構成。在整個產業鏈中，耐高溫高導熱銅合金材料設計、製備、3D 打印、精密加工與組裝焊接是目前技術壁壘較高的關鍵環節。
公司憑藉高導高強銅合金材料傳統優勢切入液體火箭發動機推力室內壁領域，計劃擴大產業規模快速提升核心競爭力
公司在高導高強銅合金領域積累深厚，在行業中處於頭部地位。公司通過在高強高導銅合金領域的積累，已經具備了較爲雄厚的技術基礎、產業基礎和市場基礎，同時具備全球一流的高強高導銅合金的材料設計/改性、柔性製造、個性化非標深加工零組件能。當前，中國的高強高導銅合金材料主要依賴進口，公司研發的高強高導銅合金材料處於替代進口的階段，已經成爲全球該細分領域的主要供應商之一。客戶主要包括Wabtec 集團、阿爾斯通、龐巴迪、西門子、斯柯達、GE 能源、中國中車、晉西工業集團等知名企業，公司在該行業中處於頭部地位。
在公司核心技術支持下，高強高導銅合金產品逐步拓展到液體火箭發動機領域。2021 年，公司液體火箭發動機燃燒室內襯用高強高導銅合金製品精密加工技術試驗成功並小批量供應，在該應用方向已取得訂單800 多萬；2022 年公司液體火箭發動機推力室內壁成品加工綜合效率提升 20%；新一代噴管 CuCrNb 材料研發取得突破性進展，液體火箭發動機推力室內壁用高強高導銅合金棒坯製造技術試驗成功並批量供應；2023 年公司開發新一代液體火箭發動機推力室內壁用 CuCrNb 材料及製備技術並小批量生產，開發了CuCrNb 材料 3D 打印工藝、熱等靜壓工藝、鍛造工藝等，達到國內領先水平，液體火箭發動機推力室用高強高導銅合金內壁成品加工效率進一步提升，液體火箭發動機推力室用高強高導銅合金內壁成品加工效率進一步提升，開發新一代液體火箭發動機推力室內壁用銅合金材料及製備技術，達到國內領先水平。
公司液體火箭發動機推力室內壁產品進入量產階段，在行業內處於重要地位。公司產品一方面服務國家重大航天工程，一方面繼續服務於快速蓄力的民營航天企業藍箭航天、星際榮耀、九州雲箭、中科宇航、天兵科技等企業。公司在液體火箭發動機推力室內壁行業處於行業重要地位，其主要原因一是得益於公司處於高強高導銅合金材料的行業領先地位，二是公司擁有高強高導銅合金製造的核心技術和關鍵裝備，三是公司推力室內壁產品通過了關鍵客戶的驗證。
公司計劃快速擴大火箭發動機推力室內壁業務產業規模，研發的新一代液體火箭發動機推力室內壁材料填補國內空白。公司計劃投資建設“液體火箭發動機推力室材料、零件、組件產業化項目”，項目分兩階段投資建設，一階段擬投資2.30 億元，建設期爲3 年，預計實現年產約 200 噸鍛件、200 套火箭發動機噴注器面板、500 套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件，二階段擬投資2.80 億元，建設期爲2 年，預計實現年產約 100 噸鍛件、200 套火箭發動機噴注器面板、600 套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件。項目整體預計實現年產約300 噸鍛件、400 套火箭發動機噴注器面板、1100 套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件。其中，鍛件、推力室內壁已實現小批量供貨，截至2023 年6 月30 日，已經建成 50-100 套成品加工能力，目前是國內唯一具備從材料到成品零件供應能力的研發製造企業。公司圍繞國家航天重大工程預研型號火箭發動機推力室內壁，通過核心技術延伸解決關鍵銅合金材料“純化”技術難題，自主研發的銅鉻鈮新型耐高溫銅合金經過與下游客戶聯合驗證，性能基本達到國際先進水平，填補國內空白，實現國家航天重大工程下一代火箭發動機推力室內壁關鍵材料和關鍵製造技術的自主可控。
中高壓電、醫療影像、光模塊多領域開花，股權激勵彰顯長期發展信心公司在中高壓電接觸材料及製品、CT 和DR 球管領域處於國內重要地位，光模塊芯片基座領域進展迅速：
1）中高壓電接觸材料及製品：包括銅鉻觸頭和銅鎢觸頭，主要應用於各種中高壓開關中。基於雙碳減少溫室氣體排放的影響，逐步形成 72.5kV、126kV、252kV 等級的 SF6 開關被真空開關替代的趨勢，公司持續加大研發創新和產能擴大，以支持全球中高壓開關行業的升級和更新換代。公司專注於中高壓電接觸材料的研發製造，成爲全球該細分新材料領域行業第一。公司產品經過三代更新升級，創新能力全球領先，發明專利佔比全球第一，產品市場佔有率領先。公司該產品已經解決了國家電網建設觸頭材料依賴進口問題，並且返銷全球，國內市場佔有率超過60%。主要客戶有西門子、ABB、施耐德、伊頓、東芝、旭光電子、中國電裝、京東方等。
2）CT 和 DR 球管：醫療影像設備中的重要零部件，包括管殼組件、轉子組件、軸承套、陰極零件等。
基於醫療產業鏈對產品的嚴苛要求，公司集成自身的金屬材料、高精度加工、高超淨間真空釺焊、表面處理等多項技術，爲客戶批量提供高標準產品。同時，公司利用核心技術，將業務拓展到核磁共振、醫用電子直線加速器、半導體設備等新應用領域。公司在 CT 和 DR 球管零組件領域處於國內重要地位，是國內少數能夠提供這類產品和“一站式”技術服務的企業之一。公司主要爲國內 CT 球管企業提供產品和技術服務，並且在 2021年成功進軍國際市場。公司在該領域的技術實力較爲雄厚，市場份額也在不斷擴大。主要客戶有西門子醫療、萬睿視、聯影醫療、崑山醫源等。
3）光模塊芯片基座：隨着人工智能飛速發展，市場對數據傳輸速度和數據儲存容量的需求不斷增加，爲了保證光模塊穩定的進行超大數據的傳輸處理，光模塊芯片底座基礎材料需要具備低膨脹係數和高導熱特性，因鎢銅熱沉積材料具有低膨脹和高導熱特性，在高速率光模塊行業具有很高的應用價值。公司產品能夠滿足光模塊的新場景需求，公司提供光模塊基座原材料製造及產成品加工的整體解決方案，具備高精密零件加工的基礎和自動化生產線，公司的主要客戶有 Finisar、天孚通信、環球廣電和東莞訊滔等。
公司投資建設“斯瑞新材科技產業園建設項目”，鞏固自身在上述領域的核心競爭力。公司計劃投資8.20 億元，其中投資4.00 億元用於建設“年產3 萬套醫療影像設備等電真空用材料、零組件研發及產業化項目”，建設期4 年，投資3.20 億元用於建設“年產2000 萬套光模塊芯片基座/殼體材料及零組件項目”，建設期5 年，投資1.00 億元用於建設“鎢銅合金材料、零件項目”，建設期5 年。項目建成後能夠實現公司產能擴充，滿足持續增長的市場需求，同時加大研發力度提升產品性能，深入了解客戶需求並及時響應，爲客戶提供更好的產品與服務，帶來新的訂單增長機會。
公司發佈股權激勵計劃，彰顯長期發展信心。公司發佈2023 年股票期權激勵計劃（草案），擬向85 名激勵對象授予 1,680.00 萬份股票期權，佔激勵計劃草案公告日公司股本總額 56,001.40 萬股的 3.00%，計劃首次授予激勵對象股票期權的行權價格爲 12.80 元/股。以公司 2023 年歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的 淨利潤爲基數，對考覈年度的歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤進行考覈，2024 年扣非淨利潤增長率的觸發值爲25%，目標值爲40%，2025 年觸發值爲60%，目標值爲100%。股權激勵計劃彰顯公司長期發展信心。
盈利預測與投資建議：公司是液體火箭發動機領域稀缺標的，中高壓電、醫療影像、光模塊多領域開花，維持“買入”評級
星座建設、載人登月、深空探測等航天活動對運載火箭的需求高速增長，運載火箭市場空間廣闊，公司基於高強高導銅合金產品核心技術逐步拓展到液體火箭發動機領域，液體火箭發動機推力室內壁產品進入量產階段，目前是國內唯一具備從材料到成品零件供應能力的稀缺標的，公司計劃快速擴大火箭發動機推力室內壁業務產業規模，研發的新一代液體火箭發動機推力室內壁材料填補國內空白。此外，公司積極擴大中高壓電接觸材料及製品、CT 和DR 球管、光模塊芯片基座產業規模，發佈股權激勵計劃激勵核心人員，多點開花有望帶動未來業績高速增長。我們預計公司2023-2025 年營業收入爲11.61 、13.77 、16.55 億元， 同比增長16.88%/18.57%/20.16%，歸母淨利潤爲1.04、1.36、1.83 億元，同比增長33.16%/31.14%/34.24%，對應PE 分別爲60X、45X、34X，維持“買入”評級。