行業概覽：長坡厚雪上限高，疫後復甦進行時。未來飛機租賃需求強勁：一方面，空客預測2020-2042 年全球增量和置換需求4.09 萬架（vs20 年存量2.29 萬架）；另一方面，20 年全球飛機租賃滲透率約爲50%，仍有提升空間。當前下游持續修復，國內航線ASK 相對19 年同期增長8%，國際航線ASK 相對19 年下降11%，隨着修復加速，飛機租賃行業大有可爲。
公司優勢：股東聲名顯赫壓低成本，高管身經百戰穿越週期。1）融資端來看，公司在大股東中銀加持下，獲得標普、惠譽A-評級（同業多爲BBB），且平均債務成本長期處於行業低位。2）投資端來看，公司管理層平均從業時長約爲30 年，現金+股權激勵計劃完善，可以靈活、準確地調整購機回租業務比例以穿越週期。3）經營端來看，22 年公司飛機數量排名全球第七，23 年進一步提升51 架至684 架，其中熱門機型A330NEO 佔比達29%。此外，機隊平均機齡4.6 年、飛機利用率99%、平均剩餘租期8.1 年，均處於行業領先水平。
催化因素：供需缺口帶來溢價機會，降息預期優化財務成本。1）供需缺口：24Q1 各地區航班計劃均超越疫情前水平，飛機需求高增，但上游製造商卻問題頻發。IBA 預測，緊供給下租賃商議價權提升，飛機價值與租賃費率將持續上漲。2）降息預期：12 月FOMC 會議暗示24 年或有3次25 BP 降息，超市場預期。會議後10Y 美債利率持續調降，或將優化公司財務成本。3）財務風險出清：疫情期間公司營收與現金流仍佳，長期股息率達3.55%。22 年公司計提大量滯俄飛機減值，風險充分出清，未來保險賠付與行業修復下或帶來業績彈性。
盈利預測與財務指標：公司飛機減值風險出清，供需週期下或迎來機隊價值、租賃費率雙升，加息週期臨近尾聲也有望優化融資成本，預計公司23-25 年EPS 爲1.01、1.08、1.24 美元/股，對應23 年7.45 倍PE，首次評爲 “買入”評級。
風險提示：飛機交付情況不及預期、租賃租金收益率超預期下行、利率風險。