事件:
2024 年1 月24 日，斯瑞新材發佈公告稱：
液體火箭發動機推力室材料、零件、組件產業化項目：項目擬投資5.10億元，預計實現年產約300 噸鍛件、400 套火箭發動機噴注器面板、1,100 套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件。
斯瑞新材科技產業園建設項目（一）：總投資8.20 億元人民幣，其中包括“年產3 萬套醫療影像裝備等電真空用材料、零組件研發及產業化項目”，擬投資4.00 億元人民幣；“年產2,000 萬套光模塊芯片基座/殼體材料及零組件項目”，擬投資3.20 億元人民幣；“鎢銅合金材料、零件項目”，擬投資1.00 億元人民幣。
投資要點:
乘風商業航天崛起，液體火箭發動機推力室材料積極擴產
商業航天發展迅速，全球火箭發射明顯提速。據中國航天工業質量協會和北京航天長征科技信息研究所官方賬號，2000-2017 年，全球火箭發射次數僅從85 次增長至91 次，2017 年-2023 年，則迅速增至223 次，翻倍有餘。主發動機是運載火箭的核心部件，技術複雜，成本高昂，佔火箭整體成本的30%～50%。而液體發動機具備可重複回收優勢，在商業航天追求降本的背景下，具備顯著優勢。
液體火箭發動機推力室內壁材料需要優異的耐高溫性能及導熱性能。公司將自主開發的以鉻鋯銅（CuCrZr）爲核心的高強高導銅合金材料成功拓展至液體火箭發動機推力室內壁領域，且已獲成功應用。截至2023 年，公司預計擁有產能100 套。在商業航天崛起的浪潮下，公司計劃建設約300 噸鍛件、400 套火箭發動機噴注器面板、1,100 套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件產能。
多領域迎高景氣，全面擴產打開成長空間
公司以銅基特種材料的製備技術爲核心，拓展新興下游領域，且憑藉核心技術優勢，公司已在多領域實現下游頭部客戶供貨。隨着多領域迎高景氣窗口，公司全面擴產，打開成長空間。
中高壓電接觸材料及製品主要爲銅鉻和銅鎢合金材料，公司成功解決進口替代難題，並返銷海外，在細分材料領域實現全球市佔率領先。在現有產能基礎上，公司計劃投資1 億元，建設年產300 噸銅鎢觸頭產能。
CT 球管作爲CT 中最昂貴的消耗部件，當前主要由海外供應商供貨，國產替代空間廣闊。公司自主研發了CT 和DR 球管零組件的生產製造技術，已實現對下游頭部廠商，如西門子醫療、上海聯影的批量供貨。截至2023年，公司預計擁有CT 和DR 球管零組件產能6000-8000 套。公司計劃投資4 億元，建設年產3 萬套CT 球管零組件、1.5 萬套DR 射線管零組件、500 套直線加速器零組件、3,500 套半導體產品組件和3 萬套高電壓用VI 導電系統組件的生產能力，其中高電壓用VI 導電系統組件處於樣品驗證階段，其他產品已實現向市場批量供應。
據Lightcounting 預測，全球光模塊的市場規模在2023-2027 年將以CAGR11%增長，同時，AIGC 對高算力的需求亦將加速光模塊向800G及以上產品迭代。公司將鎢銅合金材料核心製備技術延伸應用於光模塊芯片基座材料，截至2023 年底，公司預計擁有200 萬件產能。公司計劃投資3.2 億元，打造年產2,000 萬套光模塊芯片基座、1,000 萬套光模塊芯片殼體產能。其中光模塊芯片基座已實現對Finisar、天孚通信的批量供貨，光模塊芯片殼體處於樣品驗證階段。
盈利預測和投資評級
公司以銅基特種材料的製備技術爲核心，拓展新興下游領域。中高壓電接觸材料及製品，高強高導銅合金材料及製品，兩大優勢主業，市佔率領先，未來有望持續穩健增長。新拓展的液體火箭發動機推力室內壁、CT&DR 球管零組件、高性能鉻粉及光模塊芯片基座材料，正迎來景氣窗口，板塊業績有望高速增長。公司技術領先，供貨下游頭部客戶，同時全面擴大產能，成長性強。據我們預測，公司2023/2024/2025 年歸母淨利潤1.08/1.45/1.76 億元，對應PE 57、43、35 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示下游需求不及預期，新品研發不及預期，上游原材料價格波動風險，宏觀經濟波動風險。