盈利预测与评级：我们预计2023-2025 年公司实现营收40.03/45.14/52.06亿元，同比增长5.9%/12.8%/15.3%，归母净利润6.77/7.56/9.29 亿元，同比增长2.2%/11.8%/22.8%。考虑到地达西尼上市放量，中药、器械等板块多轮驱动稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。心血管、精神多款產品市佔率領先，營銷改革打開院外市場。公司現有製劑產品基本納入集採，一方面集採降價影響出清，另一方面藉助集採實現市場份額快速提升。同時，公司2023 年進行營銷改革，將三大產品條線改爲醫院、零售兩大事業部，加強與院外連鎖藥店的合作，尋找核心品種院外增量空間。
失眠新藥地達西尼獲批上市，顯著改善睡眠同時安全性良好。中國成人失眠發生率較高，常用治療失眠藥物存在成癮性、日間損害等安全性問題。2023年12 月公司失眠1 類新藥地達西尼獲批上市，根據註冊臨床數據，地達西尼可顯著改善睡眠，同時具備良好的安全性。基於國內龐大的失眠患者群體及產品安全性優勢，地達西尼上市後有望快速放量。
中藥、器械及製劑CMO 穩健增長，多輪驅動公司向好發展。近年來公司中藥、器械及製劑CMO 等新業務板塊實現穩健增長。中藥方面，收購沙溪製藥廠豐富產品矩陣，新建內蒙古生產基地；器械方面，子公司巨烽顯示國內市佔率超50%，有望率先受益於醫療新基建釋放增量；製劑CMO 板塊，達成合作簽約數十項，部分項目進入商業化階段，新增30 億粒固體制劑產能，助力CMO 業務快速發展。
盈利預測與評級：我們預計2023-2025 年公司實現營收40.03/45.14/52.06億元，同比增長5.9%/12.8%/15.3%，歸母淨利潤6.77/7.56/9.29 億元，同比增長2.2%/11.8%/22.8%。考慮到地達西尼上市放量，中藥、器械等板塊多輪驅動穩健增長，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：製劑市場競爭加劇，產品銷售不及預期；新品研發、獲批進度不及預期；原料藥市場競爭加劇。
