事件：
24 年1 月23 日，公司發佈23 年業績預告，全年預計實現歸母淨利潤1.01 億元至1.1 億元（同比+89.1%至106%），對應推算23Q4 單季度實現歸母淨利潤0.19億元至0.28 億元（同比+42.5%至109.1%）。全年預計實現扣非歸母淨利潤0.83 億元至0.93 億元（同比+84.8%至107.1%），對應推算23Q4 單季度實現扣非歸母淨利潤0.12 億元至0.22 億元（同比-5.8%至+75.6%）。
投資摘要：
預計量價齊升，成本回落，毛利增速快於收入增速。23 年公司持續貫徹落實發展戰略和經營計劃，積極開發新客戶、新渠道，實現了業務的持續穩定增長。我們預計公司全年營收同比增長近20%，其中量和價均有10%左右的增速。公司核心業務——濃縮乳製品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的價格影響。儘管白糖價格在23 年走高，但奶粉價格的同比顯著回落，預期將顯著降低公司的單位成本（主要因奶粉有更大的單位用量、更高的單價和更大的價格波動）。據此，我們預測公司濃縮乳製品的毛利率在23 年或將有5 個百分點左右的提升。受益於此，公司的毛利增長預計顯著高於營收增速。
期間費用管控良好，進一步增厚利潤率水平。近年來，公司營收規模持續增長，但期間費用增速不明顯，期間費用率呈現顯著的下降趨勢。我們預計公司的銷售、管理、研發3 項目在23 年的費用率較22 年有小幅降低。因此，預計公司歸母淨利潤的增速顯著高於營收增速。
23Q4 單季度實現較快增長，好於近年來同期多數時間。我們預計公司23 年全年實現歸母淨利潤1.04 億元，對應23Q4 單季度實現0.22 億元（同比+64.3%）。對比歷史同期，公司各期歸母淨利潤增速分別爲22Q4（-20.7%）、21Q4（-60.7%）、20Q4（+63.2%）、19Q4（-15.5%）。我們預計在23Q4，即使在消費信心相對偏弱的時期，公司也實現了較強的業績增長。
24 春節後置，全年業績仍值得期待。由於2024 年春節較晚，年貨備貨多集中於24 年1 月份，因此23Q4 較強的增長應不會透支24 年的業績。觀察歷史來看，公司通常Q4 營收在全年佔比略高，但各季度整體分佈均勻，無明顯淡旺季。我們對公司24 年業績仍充滿期待。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年的營收分別爲10.6 億元、12 億元和13.9億元，對應同比增長18.5%、13.7%、15.7%，歸母淨利潤分別爲1.04 億元、1.3億元和1.79 億元，對應同比增長94.6%、24.7%、37.9%，EPS 分別爲0.84 元、1.04 元和1.44 元，對應報告日股價的PE 分別爲23.8 倍、19.1 倍和13.8 倍。考慮到公司的成長性預計略高於行業頭部成熟期龍頭，我們給予公司略高於同業的估值水平，給予公司24E 業績預測23 倍PE，對應目標價爲24.03 元/股，給予“增持”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，渠道開拓不及預期，原材料價格波動的風險，食品安全風險。