投资建议：我们长期看好公司产业链一体化的成本优势及入局气凝胶带来的估值提升，但功能性硅烷价格的下降幅度超预期，我们下调23-25 年归母净利润至1.03/1.74/3.45 亿元，对应当前PE 分别为44.5/26.4/13.3x，维持“增持”评级。事件：公司發佈2023 年年度業績預告，預計23 年實現歸母淨利潤0.95~1.15億元，同比減少82%~85%；對應扣非歸母淨利潤0.5~0.67 億元，同比減少89~92%；測算23Q4 歸母淨利潤爲1873~3873 萬元，環比+274%~+672%，扣非淨利潤爲896~2596 萬元，環比+172%~+688%。非經常性損益主要爲政府補助。
盈利能力觸底回升。23Q1-3 毛利率/淨利率爲13.45%/8.73%，同比-32.17/-26.90pct。23Q3 公司毛利率爲10.08%，同/環比-29.52/-0.97pct；扣非淨利率跌至1.08%，同/環比-28.71/-0.78pct，爲歷史最低。據百川盈孚數據，當前原材料價格下行，截至1 月23 日，硅粉/乙醇價格同比-17.7%/-7.5%；四季度硅烷價格有所上漲，23Q4 華東硅烷偶聯劑KH-550/KH-560/KH-570/A-171 均價爲2.7/3.8/2.5/2.0 萬元/噸，環比上季分別+10%/+19%/+2%/+6%，同比23Q4 分別-37%/-16%/-17%/-3%。價差提升預計將使得公司盈利能力觸底回升。
產能投放穩步推進中。在功能性硅烷的底部，公司穩紮穩打地推動產能建設，有望憑藉成本優勢增加市佔率。23 年12 月12 日，公司公告“年產6.5 萬噸有機硅新材料技改擴能項目”換髮《安全生產許可證》，募投項目正式進入投產階段，公司產能再度提升，同時進一步豐富公司產品矩陣。公司氣凝膠項目同樣穩步推進中，“年產2.3 萬噸特種有機硅材料項目(一期)”的氣凝膠裝置已在試生產。24 年公司還有寧夏基地的“30 萬噸硅基及氣凝膠新材料項目”一期擬投產，將新增三氯氫硅產能，並副產四氯化硅，助力公司營收進一步增長。
投資建議：我們長期看好公司產業鏈一體化的成本優勢及入局氣凝膠帶來的估值提升，但功能性硅烷價格的下降幅度超預期，我們下調23-25 年歸母淨利潤至1.03/1.74/3.45 億元，對應當前PE 分別爲44.5/26.4/13.3x，維持“增持”評級。
