事件：1 月26 日，公司披露23 年業績快報，全年實現歸母淨利潤27.5 億/yoy-8.65%，營業總收入170.9 億/yoy-8.78%，ROE 3.44%/yoy-0.72%。
業績低於我們此前預期（前瞻全年利潤35.3 億/yoy+17%），預計主因4Q市場環境波動導致投資業務有所承壓。
4Q 單季虧損1.1 億，預計主因投資業務有所承壓。1）單季來看，4Q 公司營業總收入33.9 億元/yoy-49%/qoq-32%，歸母淨利潤-1.1 億（去年同期爲10.1 億），預計同比下降的原因在於資本市場波動導致公司一二級投資收入承壓。2）股票質押方面，截至1H23 公司剩餘賬面淨值29.5 億元，擔保物市值48.7 億元，預計減值壓力已基本緩解。
受權益基金市場收縮影響，資管子公司規模下降。從旗下公募表現看，4Q匯添富非貨基AUM 達4476 億元/qoq-4%、權益基金AUM 達2400 億元/qoq-8%，東證資管非貨基AUM 達1665 億元/qoq-2%、權益基金AUM 達1128 億/qoq-9%。同期全市場非貨基規模qoq+1%、權益基金qoq-5%，公司旗下公募表現略不及行業。
2024，基本面與估值修復之年。公司於23 年10 月中旬受浙江國祥事件擾動引發超跌（10/10-10/17 相對證券板塊超額-11%），該事件影響已逐步消解（23/10/18 至今相對證券板塊超額+9%，見圖1）。展望2024，我們認爲兩大因素有望推動公司基本面與估值繼續修復：1）低基數下，公司業績表現有望超出同業；2）隨着公募費改第三階段推進，代銷尾傭或有所調降，資管端淨管理費受降費影響降低（此前淨管理費=1.5%*（1-50%）=0.75%，假設尾傭上限從50%降至40%，則淨管理費=1.2%*（1-40%）=0.72%），後續權益市場回暖將推動公司業績修復。
投資分析意見：維持“推薦”評級。公募降費及相關事件擾動已基本告一段落，後續資本市場改革持續落地，市場賺錢效益啓動，公司有望受益於交投熱度及新發基金回暖。預計2023-2025E 公司歸母淨利潤分別爲27.5、40.6、48.8 億元，同比-9%、+48%、+20%。1/26 收盤價對應公司23-25E 動態PB 爲0.97、0.93、0.89x，動態PE 爲18.3、15.3、11.8x。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。