核心觀點
公司發佈2023 年度業績預增公告，預計2023 年實現歸母淨利潤21.26 至23.56 億元，同比增長40%到55%。預計2023 年度扣非歸母淨利潤20.5 億元至22.76 億元，同比增長39%到54%；超出我們此前預期，主因投行+投資高增長，財富+資管於同業相比更爲穩健；同時，也考慮到近期的政策催化將有望使得公司充分受益，我們相應上調了公司盈利預測，維持“買入”評級。
事件
公司發佈2023 年度業績預增公告，全年預計實現的歸母淨利潤超出我們預期（此前預測23 年歸母淨利潤爲19.7 億元）。
簡評
投行與投資業務高增長、財富業務表現穩健、資管業務持續增長爲業績預增原因。2023 年前三季度，公司營收同比增速39.
8%，增速在43 家上市券商中排第3，歸母淨利潤增速39.1%，排14 位。分業務看，公司投行手續費淨收入同比+62.1%，增速在上市券商排第3，交易性金融資產規模同比+23.3%至463.8 億元，增幅排第8；經紀業務淨收入同比下滑-1.3%，降幅在上市券商中爲最低，資管業務淨收入同比+11.8%，增幅排12 位。
投行業務：受益於以北交所爲重點、引入優秀團隊、發揮區位優勢等公司戰略，取得逆勢增長。2023 年1-8 月，公司完成5單股權項目發行，債承規模達953.7 億元，同比均有較好增長，截至8 月末IPO 在審項目13 單、輔導家數29 家，債券已獲批項目預計融資額799 億元，股債項目發行金額創新高。
投資業務：受益於債市行情，全年收益同比大增，預計保持穩健概率大。2023 年11 月3 日公告的調研紀要顯示，公司的自營投資策略是通過有效控制權益倉位，並在相對收益穩健的條件下，降低固定收益業務的信用風險和流動性風險，提升資產質量；同時，目前的衍生品業務以場外期權爲主，公司未來還將大力發展收益互換類業務以提升投資業務平衡性。
可轉債不向下修正，彰顯管理層對公司長遠發展的信心。公司自2022 年以來四次發佈可轉債不向下修正公告，最新一次是2024/1/23 日，公司自發行可轉債後，從未主動下修轉股價。當前轉股價爲11.34 元/股，未轉餘額約37.99 億，佔比99%，我們認爲選擇不下修的原因，一方面是轉債距離6 年的存續屆滿期尚遠，另一方面是管理層對公司長遠發展內在價值的信心。
面臨的政策催化：
1） 國資委公開強調市值管理考覈，有望引領央國企市值重估。2024 年1 月25 日，國務院國資委表示將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈。
對於財通證券：加強央企強化市值考覈，有望推動中國特色國有企業現代公司治理優化，財通證券發源於浙江財政證券，爲浙江省直屬正廳級單位，預計也有望受益於新一輪國企改革和價值重估。
2） 央行降準後，資本市場對調降LPR 的預期再次強化，股票市場交易情緒升溫。1 月24 日，中國人民銀行宣佈，將於2 月5 日下調存款準備金率0.5 個百分點，向市場提供長期流動性約1 萬億元，同時1 月25 日將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25 個百分點，央行本次降準時間和幅度均超市場預期，釋放了較強的積極信號，發佈會上，央行表示降準、調降存款利率、再貸款再貼現利率下調這些舉措有助於推動LPR 下行，或意味着後續進一步調降LPR 的概率增加，對於財通證券：我們發現，在歷史上大多數時期，財通證券的營業收入和歸母淨利潤彈性，要高於滬深兩市股票基金日均成交額的彈性，其中利潤彈性比收入彈性更大，原因是公司綜合盈利能力優於同業，預計資本市場成交活躍度回暖趨勢下，公司盈利彈性好於板塊。
盈利預測與投資建議：根據最新情況，上調公司盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲22.4/25.9/31.7 億元，截至2024/1/25，對應PE 估值約爲15.9x/13.7x/11.2x，維持“買入”評級。
風險分析
宏觀經濟劇烈波動。近年我國經濟逐步進入穩增長、調結構、去槓桿的新常態，經濟增速有所放緩。經濟增速放緩對企業的融資需求、償債能力、市場資金成本等可能產生重要影響，進而影響證券行業的景氣度。當前，中國經濟發展面臨的國內外環境十分複雜，不穩定、不確定因素較多，未來發行人經營的外部經濟環境仍面臨衆多挑戰。若未來宏觀經濟走勢持續趨弱，金融風險無法有效防範和化解，都可能加大發行人的經營難度，導致盈利能力下降。
證券市場波動風險。證券公司的經營狀況與證券市場的長期趨勢及短期波動都有着很強的相關性，而證券市場的表現受宏觀經濟週期、宏觀經濟政策、市場發展程度、國際經濟形勢和境外金融市場波動以及投資者行爲等諸多因素的影響，存在較強的週期性、波動性。證券市場的波動對證券公司的證券經紀業務、證券自營業務、證券信用業務、投資銀行業務、資產管理業務以及其他業務的經營和收益都產生直接影響，並且這種影響還可能產生疊加效應，從而放大證券公司的經營風險。敏感性分析：公司的收入和利潤與證券市場的波動高度相關，且證券市場未來的景氣程度難以預計，因此，公司存在因證券市場週期性、波動性而導致收入、利潤波動的風險。如果未來證券市場較長時間處於不景氣週期或出現劇烈波動等極端情形，不排除其對公司未來的業務經營和業績會產生較大的不利影響，進而導致公司本次配股發行上市當年營業利潤比上年下降50%以上（甚至虧損）的可能性。
政策發生重大變化。法律、法規及監管政策的變化將對證券行業的經營環境和競爭格局產生影響，給公司的業務發展、財務狀況和經營業績帶來一定的不確定性。若公司未能及時適應法律、法規和監管政策的變化，可能導致公司業務拓展受限、經營成本增加、盈利能力下降。另外，若相關的稅收制度、經營許可制度、外匯制度、利率政策等發生變化，可能會帶來證券市場的波動和證券行業發展環境的變化，進而給公司的業務發展、財務狀況和經營業績帶來一定風險。
監管與合規風險。2023 年11 月，浙江證監局對公司出具《關於對財通證券股份有限公司採取責令改正措施的決定》，原因是經查發現公司在從事債券承銷和受託管理業務過程中未勤勉盡責，未對業務人員行爲進行有效管理，未對業務風險實施有效管控，未嚴格履行募集資金監督義務，存在部分文件及依據與實際情況不符的問題，違反相關法規，對公司採取責令改正的監督管理措施。該監管措施要求公司限期整改，提升業務規範、嚴格內部問責，並提交書面整改報告，伴隨資本市場強監管常態化，該類風險可能會進一步影響公司業務開展。