投資要點
工控新銳，伺服系統市佔率國內第二，具備人形機器人完整產品序列和解決方案。禾川科技成立於2011 年，以PLC 控制器切入工控市場，業務逐步延伸至伺服、變頻器等領域，並不斷向工控自動化多層級和產業鏈上下游延伸，現已成長爲工業自動化控制核心部件及整體解決方案第一梯隊國產品牌。2023 年11 月，博世集團宣佈注資持股，雙方共同設立合資子公司。
2018-2022 年公司營業收入由2.8 億元增長到9.4 億元，CAGR 達35%。2022年，伺服系統、PLC 和機牀分別佔營收比重爲80.3%、12.9%和2.5%。
自動化行業三千億市場，國產替代大勢所趨，公司乘勢快速擴張。2022 年我國工業自動化市場規模接近3000 億，伺服和小型PLC 國產化率高歌猛進，達到44%和23%。公司主要訂單來自光伏、鋰電、機器人、激光等高景氣度新興製造業。公司伺服產品採取降價策略快速滲透，市佔率超過4%，穩坐內資第二；實施行業聚焦戰略，通過經銷商渠道開拓鋰電、光伏行業大客戶。
聚焦工業自動化行業，鑄就五大核心競爭力，攜手全球領先自動化品牌博世力士樂，成長空間廣闊。公司採用“研產銷”一體化實現深度製造，並依託資本市場積極擴充產能。短期打磨產品力，縱向延伸，伺服、PLC 快速迭代，性能達到國際先進；橫向擴展，佈局導軌絲桿、行星滾柱絲槓、微型逆變器，未來着力實現工控領域各層級全覆蓋。長期塑造品牌力，轉型整體方案提供商。製造業數字化轉型是大勢所趨，公司發揮產品組合優勢，在光伏、鋰電、機器人、激光等多個行業擁有深入的個性化解決方案。未來進一步將工業自動化產品與MES、SCADA 等信息化技術相融合，轉型數字化工廠整體方案提供商。
投資建議
短期：製造業增速築底，預計2024 年整體溫和復甦，公司積極切入傳統行業找到新增長點；長期：1）產品方面，公司產品佈局不斷完善，技術水平提升，伺服系統持續提升市佔率，中大型PLC、變頻器、直線馬達等產品逐步放量；2）下游應用方面，人形機器人業務逐漸落地，打開成長空間，同時自動化業務在部分傳統行業形成競爭優勢。
盈利預測與估值：預計2023-2025 年營業收入分別爲11.9、15.2、19.7 億元，同比增長26%、28%和30%，歸母淨利潤分別爲1、1.6、2 億元，EPS 分別爲0.6、1、1.3 元。綜合考慮歷史估值、可比公司估值及業績增長，給予公司2024年40 倍PE 估值，對應市值62 億元，合理價值41.09 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：製造業復甦不及預期；監管機構批准延後及不通過；產品技術開發進度不及預期。