投資要點
公告要點：福田汽車公佈2023 年業績預告，預計2023 年全年實現歸母淨利潤9.1 億元，同比+1297%；扣非歸母淨利2.2 億元，同比+171%。
2023Q4 摺合歸母淨利潤1.21 億元，同環比+169%/-34%，扣非後歸母淨利潤爲-2.32 億元，同比虧損收窄0.69 億元，環比Q3 虧損增加2.73 億元。23Q4 業績表現基本符合我們預期。
重卡行業來看， 23Q4 實現產批量22.0/20.4 萬臺， 同比分別+71.9%/+37.3%，環比分別+4.5%/-6.3%，行業同比保持高增趨勢，環比基本持平；福田2023Q4 實現汽車整體批發銷量180990 輛，同環比分別+81.0%/+23.8%，銷量強勁增長帶來明顯規模效應，同比去年同期虧損收窄。福田Q4 中重卡銷量實現26255 輛，同環比+38.2%/-2.4%，佔比14.85%，同環比分別-5.0/-4.1pct；Q4 輕卡實現銷量139720 輛，同環比分別++101.5％/+32.6%，銷量佔比77.20%，同環比分別+7.9/+5.1pct。Q4扣非後歸母淨虧損環比增加主要系新能源加速轉型，前期研發等投入較多拖累盈利，同時高盈利的重卡銷量佔比同環比下降，導致整體盈利能力小幅走弱。
展望未來：商用車行業復甦，福田輕卡以“產品+技術+營銷”全面佈局構建高壁壘，中重卡/客車/發動機/變速箱多點開花，業績有望持續向上。
中短期維度，2024~2025 年公司積極推動AMT 變速箱覆蓋全系商用車，持續提升產品競爭力；加速佈局商用車出口業務，同時在國內市場大力發展奔馳重卡等高價高盈利產品上量，優化盈利結構。長期來看，新電動智能轉型提升國內競爭力，海外市場加速開拓擴大影響力。公司推進數字化變革，深化價值創造體系建設，持續推動全價值鏈降本增效，業務結構不斷優化，盈利能力有望持續改善。
盈利預測與投資評級：考慮公司海外業務承壓，我們下調福田汽車2023~2025 年盈利預測，歸母淨利潤預測由9.82/17.20/27.66 億元下調至9.10/13.38/10.89 億元，對應EPS 分別爲0.11/0.17/0.14 元，對應PE 估值27/18/23 倍。維持福田汽車“買入”評級。
風險提示：商用車行業復甦不及預期；原材料價格大幅波動；競爭加劇。