2023 年经营改善，业绩扭亏为盈。公司全年实现归母净利润1.9—2.45亿元，扭亏为盈。其中，Q4 实现归母净利润区间为0.94—1.49 亿元，同比增长327.3%—577.3%；全年实现扣非归母净利润2—2.6 亿元，同比增长257.1%—364.3%。其中，Q4 实现扣非归母净利润区间为0.55—1.15 亿元。公司持有的金融资产公允价值变动损益预计为-1.1~ -0.85 亿元，同比减少约45%。公司主业盈利能力显著改善，非经常性损益影响下降。事件：
[公Ta司bl發e_布Sum20m2a3ry年] 業績預告，2023全年預計實現歸母淨利潤1.9—2.45億元，實現扣非歸母淨利潤2—2.6 億元。
點評：
2023 年經營改善，業績扭虧爲盈。公司全年實現歸母淨利潤1.9—2.45億元，扭虧爲盈。其中，Q4 實現歸母淨利潤區間爲0.94—1.49 億元，同比增長327.3%—577.3%；全年實現扣非歸母淨利潤2—2.6 億元，同比增長257.1%—364.3%。其中，Q4 實現扣非歸母淨利潤區間爲0.55—1.15 億元。公司持有的金融資產公允價值變動損益預計爲-1.1~ -0.85 億元，同比減少約45%。公司主業盈利能力顯著改善，非經常性損益影響下降。
品牌煥新、產品年輕化、渠道升級成效持續凸顯。公司自2020 年重新聚焦、品牌復甦，致力做“中國男褲第一品牌”。1）產品端，聚焦男褲品類，推出商務系列、戶外休閒系列等場景化產品，主推頭部爆款產品銷售，“小黑褲”“輕鬆褲”等產品市場反饋良好。產品年輕化改善效果明顯；2）渠道端，公司持續推進店鋪改造優化，截止2023Q3 淨關店59 家至2385 家門店。“十代店”推行順利，新開門店選址優、裝修年輕化，更能吸引年輕消費群體，店效提升效果顯著；3）營銷端：
2020—2022 年通過國際走秀、大規模廣告投放等方式打響品牌年輕化，提升消費者認知。2023 年更聚焦於精準化營銷，通過直播、明星達人、百貨活動等方式實現高效營銷，提高費用投放效率。
盈利能力提高，賬上現金充足。因品牌力提升帶來終端折扣收窄，以及直營佔比提升等因素帶動公司毛利率提升。賬上現金充裕，截至2023Q3，公司賬上現金10.75 億元，交易性金融資產5.8 億元。
投資建議：九牧王作爲中國男褲領先品牌，我們看好其品牌復甦，在產品及渠道持續升級下終端延續較高增速，搶佔更多市場份額。後續盈利彈性有望進一步釋放。預計公司2023—2025 年營業收入同增17.54%/20.09%/16.81%至30.8/36.98/43.2 億元，歸母淨利潤實現2.26/3.36/4.06 億元，對應當前股價10.87 元估值28/19/15 倍，維持其“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期、門店拓展及改造不及預期、新品開發不及預期、盈利預測及估值不達預期等