本報告導讀：
2023Q4 經營數據符合預期，且12 月相比11 月環比改善。公司運營效率及戰略始終領先行業，仍將受益國內需求改善。
摘要：
經營數據符合 預期，領先行業，增持。維持2023 年經調整歸母淨利潤41.87 億元(CNY,下同)，考慮需求恢復節奏，下調2024/25 年經調整淨利潤至44.79/55.00（-2.8/-0.75）億元，給予2024 年28xPE，目標市值1,268 億人民幣，維持目標價42.50 元港幣。
事件：①2023Q4 整體恢復至2019 年120%， 環比-9pct，環比放緩；其中ADR 恢復至122.5%（2023Q3 爲132.1%），OCC 恢復至97.9%（2023Q3 爲97.9%）。②10/11/12 月恢復至120/117/123%，海外2023Q4整體RevPAR 恢復至2019 年111%（23Q3 爲107%）；③國內新開460，關閉225，淨開235 家，待開業3,061 家，2023Q3 爲2,935 家。
淡季優勢更明顯，運營策略從價格優先轉向量價均衡。①華住始終維持門店質量、運營效率的領先，考慮到行業主要龍頭的內部調整，華住運營數據和效率端的優勢在Q4 淡季更明顯；②月度數據趨勢超預期，12 月相比11 月恢復度邊際提升，好於行業整體趨勢，進一步彰顯自身運營水平；③量價拆分看，OCC 恢復度基本持平，但2023Q4運營策略有所調整，從此前價格優先，調整爲量價均衡。
儲備門店對開店節奏有保證，出行鏈實際需求有望好於預期。①市場更關心2024 年景氣度的持續度與拓店意願。2023Q4 拓店相比2023Q3放緩符合季節規律，2023 全年簽約情況實際超預期，從儲備店數量看2024 年開店節奏無憂。綜合考慮行業其他龍頭競爭力，對2024 年簽約保持樂觀。②目前市場普遍根據 2023Q4 景氣度趨勢對 2024 年預期悲觀，實際旅遊需求有一定韌性，且持續產品結構升級對潛在商旅波動有對沖。③內需提振始終是重要方向，服務和體驗消費滿足美好生活的願望，且符合目前消費趨勢，華住作爲行業龍頭戰略。組織、效率優勢明顯。
風險提示：商旅及國內遊需求恢復不及預期；競爭加劇導致公司門店價格及利潤率水平受影響