投资建议：新五丰作为“国猪队”全产业链经营，种猪繁育体系优势明显、管理机制完善、数字化转型提升效率，我们预计公司生猪出栏规模将快速增长，预计23-25 年实现出栏量320 万、500 万、800 万头的跨越式发展。预计公司23-25 年分别实现营收60.62 亿元，96.25 亿元、157.01 亿元，同比分别增长22.9%、58.8%、63.1%，实现归母净利-11.05 亿元、0.74 亿元、16.95 亿元，同比分别-1353.3%、+106.7%、+2194.9%，对应EPS 分别为-0.88 元、0.06 元、1.34 元，参考公司历史估值和同类可比公司估值，给予快速成长期猪企25 年11XPE，对应目标价14.74 元，首次覆盖，给予“强推”评级。公司是湖南省國資委下轄的生豬養殖業務上市平台，作爲“國豬隊”，新五豐儲備了充足的擴張資源， 2022 年實現出欄增速超100%，未來在新一輪週期中有望實現高質量快速擴張，成長爲“湖南第一，國內領先”的生豬全產業鏈區域龍頭。
低豬價下產能有望加速去化，週期反轉可期。未來半年在供給偏多需求較差的背景下，豬價或持續在低位徘徊，並且春節後的需求淡季不排除價格進一步下探。與此同時，長期持續的虧損或已經導致行業現金流緊張，我們認爲在現金流逐步惡化的背景下，持續低迷的豬價將導致產能加速去化且持續性較強， 2024 年下半年或迎來新一輪上漲週期，25 年全年高景氣。對應到投資層面，2023 年證明了資產價格底部、行業週期底部的投資佈局可取得相對不錯的收益，當下生豬產能去化速度比2023 年更快，方向更明確並且距離去化足夠的時間點越來越近，而板塊估值仍然處於歷史低位，我們認爲豬週期已經迎來重點佈局期，未來半年行情可期。
擴張要素充足，公司踏上高成長之路：公司作爲“國豬隊”全產業鏈經營，“錢人地豬”四要素準備充裕，將成爲集團“十四五”1200 萬頭生豬產能目標的重要力量。1）資金方面，新五豐作爲湖南省國資委下轄唯一以生豬產業爲主業的“國豬隊”，背靠湖南省農業集團，擴張資金有保障，集團股東多次參與定增給予資金支持；2）人才方面，公司以董事長萬其見爲代表的管理層一直深耕於行業，對行業有深刻認知，公司產業數字化轉型持續助力生產運營效率的提升，第三代豬場人均飼養母豬頭數提升50 頭，同時公司激勵機制與人才梯隊建設較爲完善，22 年末公司生產人員已達2300 餘人，同比增速約80%，且目前仍在快速增長中；3）豬場方面，自建場持續增長，租賃場快速擴張，截至23 年上半年底租賃場仔豬產能規模已達550 萬頭，23 年公司將新增交付租賃場36 個，母豬場存欄規模提升至30 萬頭，可達到700 萬仔豬產能及400 萬左右肥豬產能；4）種豬方面，在非瘟防控常態化背景下，養母豬的能力愈發重要，公司20 年來在種豬繁育環節持續投入、自建繁育體系，收購天心種業後種豬體系將進一步強化，預計公司能繁母豬存欄23 年底達到25 萬頭以上。公司已經牢牢掌握生豬養殖最重要的環節，這將支撐其出欄規模快速增長以及成本的持續優化，公司已踏上高成長之路。
投資建議：新五豐作爲“國豬隊”全產業鏈經營，種豬繁育體系優勢明顯、管理機制完善、數字化轉型提升效率，我們預計公司生豬出欄規模將快速增長，預計23-25 年實現出欄量320 萬、500 萬、800 萬頭的跨越式發展。預計公司23-25 年分別實現營收60.62 億元，96.25 億元、157.01 億元，同比分別增長22.9%、58.8%、63.1%，實現歸母淨利-11.05 億元、0.74 億元、16.95 億元，同比分別-1353.3%、+106.7%、+2194.9%，對應EPS 分別爲-0.88 元、0.06 元、1.34 元，參考公司歷史估值和同類可比公司估值，給予快速成長期豬企25 年11XPE，對應目標價14.74 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：產能去化不及預期，生豬價格大幅波動，突發大規模不可控疫病，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價，公司出欄規模增長不及預期，公司養殖成本大幅波動。
