受益鉬價上漲，2023 歸母淨利同比增134%，業績符合預期。據金鉬股份2023 年度業績快報公告以及2023 年三季報，2023 年公司營收、歸母淨利分別約116.3、31.3 億元，同比分別增22%、134%。據Wind數據，23 年期間鉬價高位震盪，23Q1-4 鉬價均價分別爲48、34、41、31 萬元/噸。截至24 年1 月24 日，24M1 鉬價均價爲33 萬元/噸。
長期保持高分紅。據Wind 數據，公司上市至今整體保持高比例分紅，累計現金分紅77.5 億元，整體分紅率約87%，21、22 年分紅率分別約65%、73%。2023 年公司EPS 約0.969 元/股，假設分紅率70%，按2024 年1 月24 日收盤價估算，對應股息率超7%。
鉬供給約束有望助推鉬價穩定上行：預計23-25 年全球鉬供給增幅約-1.5%、2.6%、1.3%，礦山老化爲鉬供給帶來較大挑戰。據我們在2023年12 月14 日發佈的《鉬—Cybertruck 帶動的未來金屬》，預計23-25年全球鉬產量分別爲25.8、26.5、26.8 萬噸，同比-1.5%、2.6%、1.3%。
由於南美地區的銅礦開採深度越來越深，品位逐步下滑，礦山老化爲鉬的供給帶來很大的挑戰。
盈利預測與投資建議：給予公司“買入”評級。預計公司23-25 年實現EPS 分別爲0.97/1.01/1.10 元/股，對應24 年1 月24 日收盤價的PE爲9/9/8 倍，22 年初以來公司PE 均值爲15 倍。公司是鉬行業龍頭，考慮公司長期受益鉬價上漲，參考可比公司估值，給予公司24 年14倍PE 估值，對應合理價值爲14.12 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。環保標準趨嚴造成礦山生產中斷或成本抬升；貿易保護或造成全球經濟增速下滑影響鉬需求；海外銅鉬伴生礦或採取富鉬貧銅的開採方式快速增加鉬供給，導致價格下跌。