研发投入持续加码驱动长期成长，业务结构变革期盈利能力阶段性承压前三季度期间费用率达11.97%，同比+1.81pct ， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/3.64%/6.74%/1.00%，同比分别+0.03/-0.12/+1.44/+0.47pct。研发费用率大幅增加主要系公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，按计划推进研发活动所致。我们认为，公司长期持续的在研发方面保持高水平投入，奠定了公司保持技术领先性的基础。高效的研产结合体系以及前瞻性视角，助推公司产品pipeline 不断丰富，为公司打造源源不断的新业绩增长点。事件：根據2024 年1 月15 日披露，公司董事周通通過二級市場買賣方式增持股份1 萬股，成交均價爲40.496 元，此次增持後持股數爲6.36 萬股。據統計，公司自2023 年10 月9 日以來，核心技術人員以及公司高管合計增持17.30 萬股，供給成交金額796 萬。我們認爲，公司董事成員、核心技術人員及高管大額增持彰顯對公司保持長期發展的信心，隨着公司多項業務進入發展階段，公司未來成長可期。
產品結構調整&產能爬坡致業績承壓，新產品或將進入全面放量新階段2023 年Q1-Q3 公司實現營業收入30.88 億元，同比-5.47%；實現歸母淨利潤5.83 億元，同比-32.13%。
我們認爲，主要系公司鈦合金產品結構調整，以及部分新產品處於產能爬坡期所致。我們認爲，未來隨產品結構切換落地，產能逐步爬坡、釋放，鈦合金板塊有望實現穩中求進發展，超導產品及高溫合金產品板塊或將進入全面放量新階段，公司營業收入及歸母淨利潤有望重回中高速增長階段。
研發投入持續加碼驅動長期成長，業務結構變革期盈利能力階段性承壓前三季度期間費用率達11.97%，同比+1.81pct ， 其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.58%/3.64%/6.74%/1.00%，同比分別+0.03/-0.12/+1.44/+0.47pct。研發費用率大幅增加主要系公司緊盯關鍵材料需求和新技術開展自主研發，按計劃推進研發活動所致。我們認爲，公司長期持續的在研發方面保持高水平投入，奠定了公司保持技術領先性的基礎。高效的研產結合體系以及前瞻性視角，助推公司產品pipeline 不斷豐富，爲公司打造源源不斷的新業績增長點。
前三季度實現毛利率33.20%，同比-7.31pct；實現淨利潤率19.75%，同比-6.98pct。單三季度實現毛利率35.17%，同比-2.99pct；實現淨利潤率18.23%，同比-8.41pct。主要系公司產品結構調整，當期銷售產品毛利率降低所致。2019 年公司募投項目發動機用高溫合金材料及粉末盤項目和2021年定向增發的高性能超導線材產業化項目已基本建成投產，目前正處於產能爬坡階段。我們認爲，隨募投項目產能逐步釋放，未來公司高溫合金和超導產品的毛利率和產量都有可觀的提升潛力。長期看公司高端鈦合金產品需求仍有增長空間，伴隨下游排產計劃等因素確認，鈦合金產品或實現穩中有進的發展。目前公司處於單一增長曲線向多增長曲線轉變的變革期，隨着鈦合金板塊應用進一步拓展，超導產品和高溫合金兩個產品板塊步入全面放量新階段，公司整體毛利率有望企穩回升。
固定資產+在建工程建設或持續增長，先進產線有望爲研產能力注新能截止2023 年三季度，固定資產+在建工程達16.09 億元，同比+25.47%，較23H1 增長5.85%；固定資產達13.70 億元，同比+20.07%，較23H1 下降0.29%；在建工程達2.40 億元，同比+68.79%，較23H1 增長63.21%。公司募投項目包括航空航天用高性能金屬材料產業化項目、超導創新研究院項目、超導產業創新中心預計都將於2024 年年底投產，截至2023 年上半年，三個項目投入進度分別爲29.47%、2.92%、1.26%，我們預計2024 年公司在資產端的研產能力建設投入仍會持續增長。我們認爲，新建產能具備更高的專業化、智能化能力，爲具備研產一體能力的公司注入新能，或將幫助公司突破材料產能瓶頸問題，在新型號的高性能材料研產過程中有望鞏固公司核心技術優勢。
三大核心業務市場拓展表現出色，研發管線豐富爲後續成長蓄能2023 年上半年公司在技術研發和市場拓展上表現出色，其中：
鈦合金方面：高端鈦材在航空發動機、兵器、艦船等領域的應用得到了進一步拓展、相關方向的產銷量創歷史新高。公司突破了某中強鈦合金超大規格鍛坯工程化製備和過程穩定性控制關鍵技術；某新型高溫鈦合金系列產品試製成功；200 公斤級大單重盤圓緊固件塗層鈦合金絲材試製成功，產品性能滿足技術要求。
超導產品方面：在能源領域——公司與多家國內太陽能拉晶爐製造企業建立了合作關係併爲光伏產業單晶硅磁控直拉制備技術升級提供關鍵超導線材，爲國內核聚變CRAFT 項目保持批量穩定供貨；在醫療領域——MRI 用超導線產銷量繼續創新高，新型無液氦/少液氦MRI 磁體用超導線材實現批量供貨，國內外市場份額持續擴大；在動力領域，公司繼續與應用單位合作研發全尺寸高速磁懸浮用超導磁體，實現了批量化製造；在科研領域——超導量子計算機用NbTi 超導同軸線纜製備技術獲得新突破，並實現市場供貨。
高溫合金方面：公司成功試製出多批次大小規格棒材，綜合性能匹配良好，下游應用研究評價進展順利。通過多個發動機型號工藝和質量評審，同時新承擔了多個新型發動機材料的研製任務；緊固件GH2123/GH4169 小規格棒材陸續通過了相關應用研究評價，產品工藝穩定性良好。
盈利預測與評級：綜上所述，我們認爲公司目前處於多增長曲線進入全面增長階段變革期，將有望充分受益於三大核心業務板塊景氣度上行。公司產能建設穩健，產品管線豐富，產研體系先進，激勵制度優良，有望打造出堅固而持久的護城河。由於產品結構調整及產能爬坡對交付節奏的影響，我們對基數進行調整，將公司2023-25年營業收入從57.07/74.84/95.23億元下調爲39.81/61.86/78.75億元，歸母淨利潤從13.51/17.51/23.46 下調爲歸母淨利潤爲7.25/11.09/14.22 億元，對應PE 爲34.26/22.40/17.46x，維持“買入”評級。
風險提示：市場集中度高及需求波動的風險；市場競爭力下降風險；原材料價格波動風險。