順應市場變革，華 菱鋼鐵成爲行業先鋒鋼企
華菱鋼鐵深耕鋼鐵行業二十餘年，產品涵蓋寬厚板、熱軋卷板、冷軋卷板、線棒材、螺紋鋼、無縫鋼管等鋼材產品，下游領域覆蓋能源、船舶、汽車、工程機械等製造用鋼，同時覆蓋地產、基建等建築用鋼。2023年前三季度，公司營收1202.72 億元，同比-3.66%；歸母淨利潤41.05億元，同比-20%，體現出較強的抗週期性，業績表現處於行業領先水平。
鋼鐵行業：供給逐步出清，需求仍有空間
需求端：地產下行空間有限，政策仍有加碼空間。2023 年下半年以來，國家扶持地產政策頻出，對於房地產市場調整的力度和廣度空前。未來地產政策仍有加碼空間，預計行業下行空間有限，地產用鋼需求或有改善。
供給端：嚴禁新增產能，對鋼價形成支撐。在鋼鐵行業嚴格平控的大背景下，公司產線裝備綠色化升級優勢脫穎而出。爲響應國家政策和環保要求，子公司華菱漣鋼分別投資10.7 億元和5.5 億元建設實施鍊鐵廠燒結機節能環保升級改造項目和鍊鐵廠老線綜合料場環保轉型升級改造項目。公司低碳環保技術改革路線有望在嚴格平控政策下持續收益。
產品結構高端化，堅定“普轉特”發展路線
在房地產行業普鋼需求普遍下降的背景下，公司品種鋼年銷售量逆勢增長，2022 年重點品種鋼銷量1588 萬噸，佔比 60%（較2021 年提升5pcts）。隨着公司產品結構“普轉特”，高端品種鋼佔比持續提升，帶動公司鋼材噸鋼價格持續提升，2022 年公司噸鋼價格5976 元/噸，處於行業較高水平。
2022 年公司汽車用鋼銷量爲290 萬噸，佔公司品種鋼銷量的18.3%，是品種鋼銷量之首。子公司VAMA 汽車板公司抓住中國汽車行業高速發展機遇，2022 年實現營業收入100.41 億元（同比+7.3%），實現淨利潤16.52 億元（同比+168.99%），均創歷史新高。
子公司湖南漣鋼電磁材料項目，分兩期四步建設，預計到2025 年末項目將全部投產，華菱漣鋼將形成年產約50 萬噸硅鋼成品產能，其中無取向硅鋼成品40 萬噸、取向硅鋼成品10 萬噸。建成後漣鋼將形成以新能源汽車、家電產品、智能製造等應用領域爲主的中部地區最大的硅鋼生產基地。
投資建議
公司作爲鋼鐵行業領先企業，積極推進產品結構化升級，“普轉特”提升公司盈利能力。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲63.4/72.0/89.6 億元，對應PE 分別爲5.37/4.72/3.80 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
鐵礦石、焦煤和焦炭價格大幅波動；鋼材需求不及預期；新項目建設不及預期等。