氟化工一體化佈局領先企業，上游配套氫氟酸形成成本優勢。公司現階段業務板塊主要包括氟製冷劑、氟發泡劑以及氟化氫，2023年上半年營收佔比分別爲77.2%/14.9%/5.9%。製冷劑業務方面，公司以三代製冷劑爲核心產品，分別擁有R32/R125/R134a/R143a產能4/6.5/5.2/1 萬噸,24 年對應配額爲2.78/3.15/5.15/0.63 萬噸。同時公司目前擁有無水氟化氫產能13.1 萬噸，主要作爲配套原料用於氟製冷劑和氟發泡劑的生產，從而形成一體化優勢。
三代製冷劑開啓配額管理期，公司有望受益於行業景氣上行。（1）不同於二代製冷劑在削減初期具備可替代性，四代製冷劑由於專利壁壘和高成本無法對三代製冷劑形成規模化替代，同時在基線年部分品種出現成本倒掛，而在進入配額管理期後供需格局明顯改善，三代製冷劑價格有望進入持續上行通道。（2）三代製冷劑下游需求主要取決於空調和汽車，其中空調需求與房地產竣工面積具有一定關聯，而未來汽車需求增長主要來源於出口以及新能源汽車的增長，經過測算在品種間不進行轉換的情況下國內可能於2024 年出現供需缺口。（3）根據測算，在主要製冷劑品種價格均上漲0.5/1.0/1.5/2.0/2.5/3.0 萬元的假設下，公司業績相較22年擁有86%/171%/257%/342%/428%/514%的彈性空間。
佈局含氟精細化工品和氟聚合物，實現下游產業鏈延伸。公司6000t/a 六氟磷酸鋰項目預計將於24 年一季度試生產，5000t/a聚全氟乙丙烯及5000t/a 聚偏氟乙烯項目預計將於24 年12 月左右進入試生產，項目投產後有望進一步豐富公司產品矩陣，完善氟化工產業鏈一體化佈局，同時預計24-25 年公司將爲公司貢獻營業收入1.13、5.33 億元。
我們預測，2023/2024/2025 年公司實現營業收入35.09 億/43.39億/52.66 億元，同比-26.45%/+23.65%/+21.37%，歸母淨利潤3.01億/7.46 億/9.60 億元，同比-38.08%/+148.20%/+28.63%，對應EPS爲0.49/1.22/1.57 元。考慮到公司是三代製冷劑領先企業以及行業景氣度有望持續上行，給予公司2024 年28 倍PE，目標價34.23元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動；下游需求不及預期；行業競爭加劇；項目建設進度不及預期；配額管理政策具體實施過程可能存在瑕疵。