報告要點：
味知香：立足長三角的預製菜行家
蘇州市味知香食品股份有限公司專注半成品菜，成立於2008 年，並於2021 年在上交所上市。23Q1-3，公司實現總營收6.19 億元（+1.92%），實現歸母淨利1.07 億元（-2.90%）。公司實際控制人爲董事長、總經理夏靖先生，截至23H1，控制公司62.25%的股權，無股權質押，控制權穩定。
新產能穩步釋放，成本壓力緩解
1）突破產能瓶頸，新產能逐步釋放。21/22 年公司產能飽和，利用率接近130%，23 年IPO 資金投向的年產5 萬噸產能項目落地，公司設計產能達6.5 萬噸/年，目前約一半新產能投入使用，剩餘產能隨需要逐步釋放。
2）成本壓力逐步緩解。公司原材料成本佔主營業務成本超90%，其中牛肉產品直接成本佔主營業務成本超40%，21、22 年成本持續高位，23 年原材料價逐漸回落，釋放利潤空間。23Q1、Q2、Q3 公司毛利率同比+1.39、+2.03、+2.39pct。
門店式零售獨具特色，街邊店模型獲驗證後有望迎來改善1）雙品牌定位清晰，多種SKU 滿足多樣化需求。公司主營即烹型半成品菜（非料理包），旗下“味知香”“饌玉”分別面向C、B 端，擁有8 大產品系列，SKU數量超300 個，有效滿足不同飲食習慣和不同場景用餐需求。
2）構建B+C 端多元渠道網絡，打造特色門店佈局。公司以經銷爲主（收入佔比約95%），零售渠道經銷商分爲經銷店和加盟店，面向C 端經營味知香品牌，批發渠道經銷商面向B 端經營饌玉品牌。目前經銷渠道中，C 端收入:B 端收入約2.5:1。公司深耕江浙滬，建立了農貿市場門店爲主的特色門店網絡。截至23Q3，公司經銷店、加盟店、經銷商數量分別爲1798、726、519 家。
3）傳統渠道暫時承壓，積極開拓街邊店、商超、團餐、餐飲等新渠道。23 年以來受消費形勢波動等因素影響，門店、批發端均暫時承壓，公司積極開拓新渠道：C 端發展街邊店、商超店中店，目前街邊店模型在華東二三線城市運行良好，已開發盒馬、大潤發在內的60 家商超客戶，Q1-3 商超渠道實現收入0.23億元；B 端加大對酒店餐飲、學校及單位食堂、社會餐飲等的開發，23Q1-3 直銷及其他渠道實現收入0.11 億元，同比+18.91%。
預製菜行業規模超4000 億，供需&政策共促成長居民生活水平提高、城鎮化率提升、家庭規模小型化、雙職工家庭佔比提升、外賣和連鎖餐飲快速發展等帶動預製菜需求提升，冷鏈物流設施不斷完善爲預製菜銷售半徑拓寬提供條件，“培育發展預製菜產業”寫入23 年中央一號文件。
據艾媒諮詢數據，2022 年，我國預製菜行業市場規模爲4196 億元，同比+21.31%，19-22 年CAGR 爲19.73%。
盈利預測及投資建議
我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲1.44/1.69/1.99 億元，增速分別爲0.26%/17.95%/17.78%，對應1 月22 日PE 31/26/22 倍（市值44 億元），給予“增持”評級。
風險提示
食品安全風險、產能利用不及預期風險、單店收入波動風險。