華潤三九入主掌舵，全面賦能業務變革發展
昆藥集團前身成立於1951 年，1995 年改制後於2000 年上市。公司大本營坐落於雲南，植物資源豐富，先後開發以青蒿、三七、天麻等系列爲主的特色植物藥產業，同時佈局“昆中藥1381”精品國藥平台，現已形成“1381、1951、777”三大事業部，進一步明確公司發展的重點抓手。2022 年12 月，華潤三九入主昆藥集團，公司迎來全新的發展機遇。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.83/6.40/7.58 億元，EPS 爲0.64/0.84/1.00 元，當前股價對應PE 爲28.6/21.6/18.2倍，未來慢病管理及精品國藥業務成長空間大，首次覆蓋給予“買入”評級。
行業發展把脈定向，順勢而爲促企業騰飛
我國目前面臨人口老齡化的發展趨勢，截至2022 年底，全國60 歲以上人口達2.8 億人，佔比達19.8%。國家對此十分重視，2022 年國家衛生健康委等部門曾先後印發《“十四五”健康老齡化規劃》和《加強中醫藥老年健康服務工作實施方案》，提出要充分發揮中醫藥在老年人健康維護、疾病預防和康復中的積極作用。
此外，2022 年以來國家也出臺了多項政策鼓勵中藥產業創新發展，並積極將上市新藥納入醫保目錄中。我們認爲隨着“銀髮經濟”發展日漸升溫以及中醫藥防治慢病等概念的普及，中醫藥產業當下已具備持續發展的良好環境。
重點賦能核心品牌業務，“三七+昆中藥”迎來發展新篇章公司以成爲“銀髮健康第一股”爲戰略目標，以“慢病管理+精品國藥”爲兩大核心業務的發展思路。在三七產業方面，縱橫拓展三七產業鏈佈局，打造以“血塞通軟膠囊”爲代表的血塞通系列產品矩陣，形成“黃金單品+品類集群”的產品梯度，多角度挖掘市場需求，構築慢病管理平台。在昆中藥方面，重點圍繞昆中藥品牌IP 打造以參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒等爲核心的強單品，並培育具有高增長潛力的第二梯隊產品，形成集群豐富且有梯度的精品國藥平台。同時，昆藥集團未來將攜手華潤三九，着力在創新研發管線、營銷渠道拓展等方面爲兩大核心品牌業務提供助力，構建長期發展競爭優勢。
風險提示：業務整合不及預期、產品銷售不及預期、新產品研發速度不及預期。