報告摘要：
全口徑數據：四季度RevPAR恢復率符合預期，達2019年同期的120%。
華住系全部門店2023Q4RevPAR 爲229 元/+43.8%，較2019 年同期+20.0%；ADR 爲284 元/+18.3%，較2019 年同期+22.5%；入住率爲80.5%/+14.3pct，較2019 年同期-1.7pct。四季度屬於淡季，主要受高ADR和OCC 恢復推動，RevPAR 保持高恢復率，10-12 月公司全口徑RevPAR分別恢復至2019 年同期的120%/117%/123%。 DH 系全部門店： DH 系全部門店2023Q4 RevPAR 爲73 歐元/+1.3%/較2019 年同期+10.6%，ADR爲115 歐元/-5.9%/較2019 年同期+18.6%，入住率爲63.8%/+4.5 pct/較2019 年同期-4.2pct，2022 年同期主要受足球世界盃和聯合國氣候變化大會舉辦因素影響拉高ADR，高基數效應下ADR 同比明顯回落。
同店數據：2023Q4RevPAR 同比+41%，經營指標持續復甦。2023Q4 單季度情況來看：DH 尚未歸入同店口徑。對比2022 年，2023Q4 共有華住系同店6539 家，2023Q4 單季RevPAR 爲230 元/+40.8%（其中經濟型+34.5%/中高端+44.2%），ADR 爲283 元/+16.7%（其中經濟型+14.9%/中高端+16.0%），入住率爲81.2%/+13.9pct（其中經濟型+11.9 pct/中高端+15.8pct）。
開店情況：2023Q4 淨開237 家，維持快速開店。華住系2023Q4 淨開店235 家（開店460/關店225），經濟型/中高端分別淨增-24/259 家，直營/加盟分別淨增-1/236 家；權重品牌漢庭/全季分別淨增98/136 家，軟品牌怡萊淨關157 家，低質量門店持續清理，貫徹精益增長戰略；截至2023Q4，華住系酒店9263 家，中高端門店合計4295 家，佔比46%/環比+1.7pct，儲備門店數量持續增長達3061 家/環比+4%。DH 系2023Q4 淨開店2 家（開店2/關店1），截至2023Q4 共131 家門店，直營84 家、加盟47 家。儲備門店37 家，環比略有提升。
投資建議：預計公司2023-2025 年營收分別爲218/243/262 億元，歸母淨利潤分別爲40.3/43.0/49.0 億元，對應PE 17/16/14X，公司作爲酒店龍頭壁壘穩固，長期成長確定性強;且自身管理機制&經營效率領先同行；維持“買入”評級。
風險提示：疫情反覆風險，宏觀經濟風險，門店拓展不及預期。