國內煉乳行業龍頭企業，品牌歷史悠久。公司成立於1996 年，深耕煉乳的研發、生產和銷售20 餘年。公司品牌沉澱深厚，歷史悠久——1956 年“熊貓”品牌創立，2010 年獲評“浙江老字號”。目前公司的主要產品包括“熊貓”牌系列調製甜煉乳、全脂甜煉乳、調製淡煉乳、全脂淡煉乳、甜奶醬、馬蘇裏拉奶酪、兒童奶酪、奶酪零食、稀奶油等。據公司招股說明書援引中國乳製品工業協會統計，2018 年公司煉乳銷售規模僅次於雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。公司營收從2016 年4.1 億元增長至2022 年8.9 億元（期間CARG=13.79% ）。2023 年前三季度公司實現營收7.09 億元（YOY10.06%），實現歸母淨利潤0.82 億元（YOY104.88%）。
煉乳基本盤穩健，第二曲線持續打造。目前公司形成了“以煉乳爲主、以奶油、奶酪、植物基爲第二增長曲線”的四個品類矩陣，並擁有煉乳系列、淡奶系列、奶酪系列、奶酪酸奶、椰漿系列、椰汁飲料等系列產品。
（1）煉乳方面：煉乳方面由於消費升級驅動，餐飲標準化下空間廣闊，同時茶飲和烘焙行業的興起帶動煉乳作爲食品原料的增長，公司作爲該領域領先公司，未來將通過積極靈活、差異化的戰略，持續提升市場份額。公司濃縮乳製品營業收入由2017 年3.62 億元增長至2022 年5.96 億元（期間CAGR=10.47%）。（2）奶酪/奶油/植物方面：奶酪行業當前處於快速擴張階段，奶油行業也在國產替代階段，未來仍將維持較高景氣度，公司在奶酪和奶油的領域均有佈局，奶酪和奶油板塊正在逐步成爲公司濃縮乳製品業務新的增長點，此外除核心產品煉乳、甜奶醬、奶油等的持續增長外，公司將繼續開發植物基產品。
經銷商數目快速增長，C 端業務持續拓展。公司濃縮乳製品下游客戶主要爲食品加工企業、烘焙店、餐飲店、飲品店和家庭消費等。目前公司已經初步構建了覆蓋全國30 餘個省份的銷售渠道，以華東、華南地區爲主，同時也在推進區域擴張。
（1）目前經銷模式是公司的主要銷售方式，公司經銷商數量從2017 年88家增長至2022 年爲312 家，2022 年經銷模式實現營業收入5.0 億元，佔總營業收入的56.06%（2）公司直銷模式下游客戶主要爲大型的食品製造企業——如元氣森林、香飄飄、蒙牛乳業、味全食品、立高食品、喜之郎、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。2022 年公司直銷模式實現營業收入1.73億元，佔總營收19.38%。未來公司將健全分銷網絡、制定產品的組合、做好產品渠道供應，推出高質價比產品。此外在C 端業務方面，公司將在新渠道推廣，積極推出新品到市場，打造樣板門店。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）下游需求不及預期，（3）市場競爭加劇，（4）新產品、新渠道、新市場拓展不及預期，（5）上游原材料成本價格以及費用投放波動。