核心觀點：
單季度有所下滑，因股質計提14.6 億元信用減值。公司披露三季報，前三季度營收225.74 億元，同比+19.2%，歸母淨利潤43.62 億元，同比-28.2%；Q3 單季度營收56.05 億元，同比-18.0%；歸母淨利潤5.32 億元，同比-59.6%。加權平均ROE 2.62%，同比減少1.08 pct。
市場同比改善，公司自營業務有較大回升。Q3 投資收益+公允價值變動損益3.45 億元，同比實現扭虧爲盈，前三季度自營業務淨收入41.1億元，同比+317%；海通證券方向性投資規模在業內位居前列，受市場波動影響較大。據wind，Q3 市場兩融餘額15909 億元，同比+3%；受債市影響，公司利息淨收入有所下滑，單季度淨收入11 億元，較去年同期-34%，前三季度利息淨收入32.7 億元，同比-30.9%。
輕資產業務表現相對低迷。（1）投行業務單季度淨收入 10.6 億元，同比-19.7%，前三季度投行業務淨收入30.11 億元，同比-19.9%；據wind發行日數據，23Q3 全市場股權融資額2761 億元，同比-45%，海通的股權承銷依然保持領先地位，截至10 月30 日，公司2023 年IPO 承銷數量達到21 家，排名第二。我們認爲，海通證券投行持續發揮專業化、全能化、區域化轉型優勢，市佔率將持續提升。（2）2023 年Q3市場日均成交額爲7965 億元，同比-13%。公司Q3 經紀淨收入9.01億元，同比-22%，前三季度經紀業務淨收入28.7 億元，同比-21%。
（3）資管業務收入有所下滑，Q3 單季度4.95 億元，同比-17.8%，前三季度資管業務淨收入14.27 億元，同比-15.5%。
盈利預測與投資建議：公司加速轉型，業績有所改善。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲70.5、90.9 和101 億元。結合近3 年曆史估值中樞0.67-1.26XPB，給予公司A 股2023 年1XPB 估值，對應合理價值12.53 元/股，考慮A /H 股溢價，對應H 股2023 年合理價值5.72港元/股，均給予“買入”評級。（HKD/CNY=0.94）
風險提示：營收結構大幅波動，市場萎靡致成交量下滑，政策風險等。