核心觀點：
23Q3 歸母淨利同比降46%，環比增1025%，業績符合預期。據公司三季報，23Q1-Q3 公司實現營收131.07 億元，同比增1.8%，實現歸母淨利潤1.58 億元，同比降89.4%。Q3 實現營收45.49 億元，同比增10.5%，環比增21.2%；歸母淨利潤0.74 億元，同比降46.2%，環比增1024.8%；經營活動淨現金流5.07 億元，去年同期爲-5.22 億元，23Q2 爲-1.91 億元；資產負債率34.2%，環比降0.34PCT，較年初降1.34PCT，業績整體符合預期。
23Q3 鐠釹、鏑價格環比增，鋱價格環比降。據Wind，23Q3 氧化鐠釹均價48.66 萬元/噸，同比降33.2%，環比增1.0%；氧化鋱均價777 萬元/噸，同比降41.8%，環比降9.6%；氧化鏑239 萬元/噸，同比增4.6%，環比增17.2%。
前三季度主營產品產銷量同比增，期待Peak 項目投產。據公司三季報，23Q1-Q3 稀土氧化物產量12341 噸，同比增23%，銷量9529噸，同比增24%；稀土鹽類產量59035 噸，同比增167%，銷量10964 噸，同比增87%；稀土金屬產量12395 噸，同比增48%，銷量10317 噸，同比增56%；稀土精礦（含獨居石）16572 噸，同比增128%，銷量34961 噸，同比降24%。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別爲0.15/0.27/0.46元/股，對應10 月27 日收盤價的PE 分別爲69.8/38.6/22.7 倍。碳中和背景和四季度採購旺季下，稀土價格預計高位運行，考慮到公司海外上游稀土資源不斷髮力，我們認爲給予公司23 年2.5 倍PB 估值較爲合理，對應公司合理價值爲13.56 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示。需求不及預期帶來稀土價格下跌的風險；海外項目的開發運營風險；匯率波動風險；國內稀土指標及有關政策超預期的風險。