股權變更落地持續賦能主業，疊加積極併購，公司揚帆起航上海萊士是中國規模領先的血液製品生產企業，主要產品爲人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特異性免疫球蛋白、凝血因子類產品等，2022年全年採漿量突破1,400 噸，位居行業第二。截至2023 年中報，公司共有4 個血液製品生產基地（廣西萊士未計入），在11 個省擁有單採血漿站42 家（含下屬公司同路生物23 年2 月新增獲批1 家，不含廣西冠峯的2 家）。2023 年前三季度公司實現營收59.35 億元（+19.87%），實現歸母淨利潤17.87 億元（+11.46%），主業穩定增長。
2023 年12 月29 日公司發佈公告，公司大股東基立福擬將其持有的20%股份（13.3 億股）轉讓給海爾集團，轉讓價款共計125 億元，轉讓價格9.4 元/股（較23 年12 月29 日收盤價8 元/股溢價17.6%。交易完成後公司控股股東將變更爲海爾集團，擁有26.58%股權，有望爲公司在漿站、採漿產業鏈等方面做全方位賦能。
併購整合加速，疊加政策春風，行業迎來發展新機遇供給端看，“十四五”（2021~2025）規劃期間多地發佈單採血漿站建設規劃，進入規劃的最後兩年（24、25 年），漿站獲批有望加速。近年血製品行業併購重組頻發，行業集中度持續提升。近期公司公告收購廣西冠峯，獲得2 家漿站，年產能200 噸，深度佈局廣西，進一步打開公司採漿天花板。公司在公告中介紹基立福擬將現有白蛋白代理協議的期限修改爲十年，並授予公司對該協議再次續延十年的權利，公司作爲境外公司基立福的國內唯一代理，進口人白將在未來二十年保持穩定，爲公司業績增長保駕護航。
需求持續復甦，公司產品結構良好，核心品種優勢明顯人白：公司是基立福在中國大陸地區的獨家經銷商，佔據較高市場份額，進口人白銷售增長穩定；自產人白增速與採漿量增速匹配，爲公司業績增長提供穩定支撐。靜丙：疫情放開初期感染及住院人數激增導致血製品需求階段性爆發，近期傳染性疾病又一輪爆發（甲乙流、支原體等呼吸道疾病），血製品的緊平衡供需狀態或將再次被打破，疊加靜丙院內外的價格差異及產品自身迭代帶來的盈利能力優化，有望爲公司帶來新的增長動力。其他血液製品：人纖維蛋白粘合劑市場增長迅速，公司批簽發批次平穩增長；凝血八因子2023 年批簽發公司排名前三，後續具備提價空間。
投資建議
我們看好公司在行業內的領軍地位，海爾入主後有望持續爲其在漿站資源等方面進行賦能，採漿量有望進一步增加。我們預計2023~2025 年公司將實現營業總收入76.85/83.95/92.51 億元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；將實現歸母淨利潤23.59/24.66/26.43 億元（+25.5%/4.5%/7.2%），對應PE 18.67/17.86/16.67x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
漿站拓展不及預期；政策不確定性風險；商譽減值風險等。