業績預覽
公司預告2023 年歸母淨利潤同比增長72%-89%
公司發佈業績預告，預計2023 年收入同增超30%，歸母淨利潤3.0-3.3 億元，同增72%-89%；扣非淨利潤2.2-2.5 億元，同增62%-84%。我們測算，單Q4 歸母淨利潤1.26-1.56 億元，同增133%-188%；扣非淨利潤0.63-0.93億元，同增35%-99%。業績超出市場預期，我們預計主因線上渠道快速增長疊加大單品策略顯效、運營效率提升，帶動Q4 及全年淨利率改善超預期。
關注要點
1、Q4 收入逆勢高增，抖快新渠道及第二品牌戀火爲主要拉動。公司預計2023年收入同增超30%，我們測算單Q4 收入同增超22%，在美妝大盤相對疲弱的基礎上實現逆勢快速增長，主要得益於公司積極推進線上渠道轉型，較好把握全年營銷節奏。分品牌看，據公司公告：①丸美：23 年以抖音快手爲代表的內容電商收入增長超100%，其中，明星單品四抗青春絲滑套裝、小紅筆眼霜、小金針次拋快速起量，據飛瓜數據，23 年分別佔抖音GMV的40%/19%/7%；②戀火：23 年收入增長超100%，其中，據我們監測的天貓及飛瓜數據，23 年貓旗、抖音GMV同比分別+42%/+189%，看不見、蹭不掉粉底液均位列貓旗、抖音Top2 明星單品。
2、品牌勢能提升、運營效率優化，帶動Q4 淨利率環比顯著改善。我們測算公司Q2-Q4 淨利率呈逐季提升態勢，2023 全年淨利率環比22 年亦有明顯改善。我們預計主因一方面公司前期種草導致營銷投放前置，於Q4 實現較優轉化；另一方面公司全年聚焦核心單品心智培育並積極加碼品牌營銷活動，帶動產品結構優化及品牌勢能提升，從而推動客單價提升及ROI優化，據飛瓜數據，23 年丸美、戀火品牌於抖音客單價同比分別+26%/+9%。此外，23 年非經常性收益約8000 萬元，我們預計主要來自委託他人投資或管理資產的收益、政府補助等。
3、主品牌核心單品持續放量、第二品牌延續高增並強化品牌建設，看好中長期成長空間。展望後續：①丸美：公司計劃繼續聚焦小紅筆眼霜、小金針次拋、雙膠原眼霜、蝴蝶眼膜等核心單品，補充防曬、面膜等新品，並在抖音渠道繼續主推四抗套裝、升級彈力系列；②戀火：公司計劃迭代粉底液新品並補充小品類，並同時通過IP聯名、秀場時尚活動等，強化品牌建設。我們看好公司中長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮到公司大單品策略顯效、品牌勢能提升帶動淨利率改善超預期，我們分別上調2023-24 年盈利預測10%/10%至3.0/3.8 億元，引入2025 年盈利預測4.8 億元。當前股價對應24 年29xP/E，維持跑贏行業評級及37 元目標價，對應24 年39x P/E，較當前股價有32%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；渠道改革不及預期；新品牌孵化不及預期。