投资要点

事件： 23 全年归母净利预计同增 124%-156%，Q4 单季度优化明显23 年：预计归母净利2.8-3.2 亿元（如股权激励达成，股权激励费用摊销约649万），同增124%-156%；实现扣非净利2.6-3.0 亿元，同增169%-210%。

23Q4：预计归母净利1.0-1.4 亿元，中位数1.2 亿元，而23Q3 归母净利0.38 亿元、22Q4 同期仅0.06 亿元，环比同比均大幅改善；23Q4 扣非净利0.7-1.1 亿元，中位数0.9 亿元，而23Q3 扣非净利0.48 亿元、22Q4 同期亏损0.13 亿元。

公司全年业绩高增主要系伊菲丹等高毛利品牌占比上升+降本增效控费良好。

解读：非经损益转正，股权激励目标基本匹配预计套期保值减亏+其它非经常性收益→非经常性损益转正。此前23 年前三季度披露非经常性损失0.15 亿元，而全年非经常性收益约0.2 亿元，推算单Q4 非经常性收益0.35 亿元，预计主要系Q4 人民币汇率企稳回升带来的套期保值亏损收窄和其他收益影响。

归母净利中位数3 亿元，与股权激励目标基本匹配。公司此前发布股权激励，对应目标23/24 年归母净利（剔除激励成本影响）不低于3.0/4.0 亿，同增140%/33%；对应表观归母净利润2.94/3.85 亿元，同增135%/31%。此次公司公告预计23 年归母净利中位数为3 亿元，符合股权激励目标。

展望：代运营企稳，巴黎奥运年继续看好伊菲丹势能向上伊菲丹：新品逐步引入+渠道布局强化，全年业绩高增。品牌近期于深圳老佛爷百货、北京太古里等核心商圈布局快闪店强化客群触达，叠加今年巴黎奥运会流量催化，我们持续看好高净利率品牌（23H1 达20%+）伊菲丹中长期利润增量。

大水滴：近期上新22 点胶原唇霜，基于三大时间系列产品矩阵持续夯实熬夜肌心智，预计后续仍将维持中高速增长。

御泥坊：仍处于调整中，但据第三方数据跟踪，天猫渠道Q4 已逐渐企稳回升。

代理： 23 年9 月与kenvue（原强生大消费部门）达成新合作，此前业务调整带来的影响逐步消除。

盈利预测及估值：

公司自有品牌持续升级、驱动盈利能力提升，代理品牌亦进入良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱动。预计2023-25 年归母净利分别为3.0/4.0/5.0 亿元，同比+142%/32%/25%，对应PE 为20/15/12X，当前仍处于美妆板块估值洼地，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气下行；消费疲软；新品牌不及预期；新产品不及预期。