投資要點
泓博醫藥是小分子創新藥研發及生產一站式CXO，公司圍繞藥物設計打造核心競爭力，我們看好公司新藥研發業務的獲單持續性，以及替格瑞洛系列中間體的出海彈性，首次覆蓋並給予“增持”評級。
一站式CXO：60%藥物發現+20%工藝開發+20%生產公司主營業務包括藥物發現、製藥工藝研究開發以及原料藥、中間體的商業化生產。藥物發現是公司的主體業務，2023H1 營收佔比約六成，公司通過參與目標化合物的設計和修飾，協助客戶快速發現臨床候選藥。商業化生產是公司第二大業務板塊，主要銷售品種是替格瑞洛API 及系列中間體。公司還提供工藝研究與開發服務，爲客戶提供新藥工藝化學服務和創新型合成工藝，幫助客戶實現從公斤級到噸級中間體和原料藥的商業化生產。
CRO/CDMO 項目中首創藥物佔比高，技術實力獲驗證。從交付成果看，截至2022 年底，公司已累計向客戶交付 33 個候選藥物分子，其中臨床前13 個，臨床階段16 個，已上市4 個，首創藥物項目數 27 個。我們認爲公司藥物研發實力已獲驗證，看好公司新藥研發業務的獲單持續性。
研發&銷售強化，奠定公司中長期增長基礎
1）研發：2019 年以來，公司研發費用率、研發人員數量持續增長，公司擁有包括 CADD/AIDD（計算機及人工智能輔助的藥物設計）在內的8 大核心技術平台。截至2023H1， CADD/AIDD 平台已爲52 個新藥項目提供技術支持，其中 2個已進入臨床 I 期，3 個在IND 階段，採購公司CADD/AIDD 的客戶已達15 家。
我們認爲公司持續推進技術平台建設，爲中長期獲單提供較好的技術支撐。
2）銷售：2022Q3 公司開始加大營銷力度，銷售費用率從2022Q3 的1.51%提升至2023Q3 的2.42%。公司營銷力度強化已經初顯成效，從訂單增長看，公司在手訂單金額從2021 年底的2.37 億元增加至2022 年底的3.65 億元，同比增長54%，2023Q2 新簽訂單1.6 億元，環比增加33%。從客戶拓展看，公司2023Q2新增客戶22 家，環比增加83%。我們看好營銷力度加大下，公司獲單的持續性。
商業化生產：替格瑞洛歐美專利到期，2024 年開始海外或有較大增量公司商業化生產的主要品種爲替格瑞洛API 及其系列中間體，2020-2022 年其銷售收入佔商業化生產業務比重分別爲87.16%、91.68%、93.80%。
1）替格瑞洛：深度綁定頭部仿製藥企，集採驅動API 需求增長。公司是中國主要的替格瑞洛中間體供應商，2021 年國內的市佔率約四成，並且已經切入多家集採中標藥企供應鏈。
2）海外：2024 年開始海外需求或有彈性。2024 年底替格瑞洛歐美專利到期，仿製藥驅動下，預計替格瑞洛系列產品的海外需求將大幅增加，銷量增長幅度大於價格波動，因此我們認爲公司替格瑞洛系列產品有望在2024-2025 年貢獻較大海外彈性。
盈利預測與估值
基於以上分析，我們認爲公司在首創藥物發現領域的研發能力較強，獲單能力具有持續性。2024 年替格瑞洛歐美專利到期，CMO 領域或有更強的訂單增長可能性，因此我們預計2023-2025 年EPS 分別爲0.71/0.92/1.23 元，2024 年1 月19 日股價對應2023 年PE43 倍，（2024 年33 倍）。考慮到公司競爭力以及業績有望保持較快增速，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
全球創新藥研發景氣度下滑風險、匯率波動風險、競爭風險、測算偏差風險。