永藝股份是座椅行業龍頭企業，掌握核心“撐腰”科技。
永藝股份是中國椅業領軍企業，成立於2001 年，專注於提供全球領先的坐姿健康解決方案。以核心的撐腰科技爲支撐，公司在創新研發、智能製造和全球銷售方面取得卓越成就，是國家級高新技術企業。永藝股份擁有五大生產基地，5000 多名員工，產品線涵蓋辦公椅、升降桌、按摩椅、沙發等，構建了全面的座椅解決方案。其引以爲傲的永藝撐腰椅連續三年全球銷量第一，出口至82 個國家，以科技創新和用戶體驗爲中心，致力成爲全球坐健康領域的引領者。公司成立20 餘年，獲得多個國家級獎項，專注久坐用戶研發譽椎保護。核心撐腰科技體系包括主動撐腰、隨動撐腰、可調撐腰、分區撐腰四條產品線，通過創新座椅結構，全面支撐坐姿健康。
辦公椅主要業績來源，外銷客戶穩定，內銷潛力大。面對原材料價格上漲、疫情、庫存波動等擾動因素，公司依靠提高市場份額、加強內銷等手段抵消了一部分不利因素帶來的衝擊，營收同比降幅逐步收窄。盈利方面，受原材料價格回落、人民幣貶值等影響，在2023 年前三季度，公司的毛利率同比增長了4.27 個百分點，達到了23.07%，優於營收表現。預計未來隨着客戶需求釋放收入降幅將進一步收窄，自主品牌營收增長，原材料壓力減輕，美元升值等因素催化下，公司內外銷增長前景可期。
集中度提升頭部企業受益，加息放緩庫存逐漸恢復。中國辦公椅產業以產業集群優勢蓬勃發展，特別是浙江安吉地區成爲坐具產業中心，形成了強大的區域品牌“中國椅業之鄉”。中國在2022 年成爲全球最大的辦公椅出口國，佔據了67%的市場份額。我國辦公椅生產成本較低，從2018 年到2021 年，出口額年均增長率爲8%。在出口公司中，永藝股份是龍頭企業，2022 年的市場份額分別爲12%和10%。永藝股份在2018 年至2022 年期間，辦公椅出口份額從9%增加至11.5%，鞏固了其在市場的領先地位。美聯儲加息放緩有望刺激消費，提升市場景氣度，緩解庫存壓力。
辦公椅市場正在經歷與智能馬桶和功能沙發相似的發展路徑，由傳統坐具向功能型坐具的轉型。儘管目前滲透率較低，但人體工學辦公椅以其明顯的優勢吸引着消費者。辦公椅市場規模近年來呈現出穩步上漲的趨勢，2021 年達到308 億元，同比增長16.2%，反映了對辦公椅持續需求的增加。隨着企業數量的增加和對辦公環境的重視，辦公椅市場未來展望廣闊，具備良好的發展勢頭。在這個發展趨勢中，人體工學辦公椅有望在辦公傢俱領域發揮越來越重要的作用。另外，中國健康辦公產品滲透率預計將持續提升，儘管目前相對較低，但隨着社會經濟的發展和對健康關注的提升，中國辦公室環境和用品需求迅猛增長。雖然人均消費額相對較低，但這也意味着中國在健康辦公用品領域擁有更大的增長空間。展望未來，中國有望逐步迎頭趕上其他國家，在辦公健康領域實現更爲均衡和健康的發展，爲行業帶來豐富的發展機遇。
電商內銷數據亮眼，佈局多個內銷渠道。公司近年來加大自主品牌建設，通過品牌聯名、內容營銷、差異化產品等方式樹立品牌形象，在雙十一促銷中取得顯著增長，如抖音電商數據顯示銷售額同比增長6275%。公司通過經銷、直營、大型零售、自有門店等多元渠道佈局，強化與經銷商關係，成功進入山姆等大型零售，同時計劃在杭州和上海開設自有門店，拓展線下市場。分衆投放成爲核心目標，爲線下經銷商提供信心，同時引流到當地門店。公司在強大研發支持下，通過推動差異化新品，不斷推進自主品牌長期建設，我們預計23-25 年歸母淨利潤分別爲3.08 億元、3.61 億元和4.18 億元，分別同比-8%、+17%和+16%，24-25 年PE 分別爲10.5x 和9.1x。首次覆蓋給予"強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料價格波動，國際貿易摩擦風險，匯率波動風險，庫存消耗不及預期。