投资要点

肝素出口价格下降导致存货减值拖累2023 年利润，我们持续看好公司制剂国际化从品种到体量不断突破。

财务表现：2023Q4 肝素出口价大幅下滑，肝素存货计提减值导致亏损2024 年1 月13 日，公司发布《2023 年业绩预亏公告》和《2023 年度拟计提存货跌价准备的提示性公告》，公司2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为-2~-1 亿元，归属上市公司股东扣非净利润-2.3~-1.3 亿元。根据公司公告：

“2023 年第4 季度以来，肝素产品价格开始快速下降，根据海关数据统计，今年10 月后显著下降，10 月、11 月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1%和33.3%，已呈量价齐跌的态势”，“基于谨慎性原则，针对公司存货，公司2023年度拟计提的存货跌价准备金额约为10-12 亿元”，导致利润端出现亏损。

展望：看好国际化路径持续突破

公司2023 年三季报提到“制剂业务收入占总营收的74.16%，原料药业务收入占总营收的21.82%，其他业务收入占总营收的4.02%。公司制剂业务销售数量继续呈上升趋势，占营业收入比重进一步增加”，三季报内公司制剂国际化也取得了较多进展，包括“本报告期内公司从友商处一次性购买超过10 个ANDA 批件的技术和专利”，“公司充分发挥在美国市场多年的运营经验，深入挖掘国内优质产品管线，和国内优秀企业在多个产品上合作，包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等”。

进入2023Q4 以来，注射用塞替派（2023 年12 月27 日）、奥沙利铂注射液（2024 年1 月15 日）相继获得FDA 批准，2023 年获得FDA 的9 个ANDA 批件（基于wind 公司公告统计），公司国际化注射剂产品持续丰富，我们看好公司出口制剂持续获批下带来的业绩弹性。

盈利预测与估值

根据公司存货减值和业绩预告，初步减值测试公司2023 年度拟计提的存货跌价准备10 亿元~12 亿元，预计导致归母净利润减少8.5 亿元~10.2 亿元，我们下调2023-2025 年利润预期，我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为-0.1、0.80 和1.12元（前次预测分别为0.67、0.89 和1.17 元）。2024 年1 月19 日收盘价对应2024年18 倍PE（2025 年13 倍PE）。我们看好公司制剂国际化从品种到体量不断突破，维持“买入”评级。

风险提示

肝素原料药价格波动风险，重磅品种集采风险，生产质量事故风险，竞争风险，汇率波动风险。