中国黄金集团控股，专注黄金及铜矿开采。中国黄金国际为一家在加拿大英属哥伦比亚注册的黄金及基本金属矿业公司，同时在中国香港和加拿大两地上市。公司的最终控股股东为中国黄金集团有限公司，持股40.01%，公司为其唯一的海外上市平台。公司专注黄金及铜矿开采，2022 年共生产黄金7.4 吨，铜8.5 万吨。公司营收增长迅速，2020-2022 年3 年营收CAGR 为24.65%。2022 年取得归母净利润222.7百万美元。

长山壕矿：深部资源勘探圆满结束，生产成本控制成效显著。长山壕矿目前已完成外围及深部资源勘探，2022 年探明及控制资源量估算同比增加130%，总黄金资源量达168.2 吨。矿山寿命有望延长至少15年。2022 年长山壕矿黄金的总生产成本为1340 美元/盎司，同比下降12.9%；现金生产成本为803 美元/盎司，同比下降24.4%。黄金生产成本较大幅度的下降说明公司在长山壕金矿的成本管控取得了积极成效。受益于成本管控，长山壕矿2022 年矿产黄金的平均毛利回升至466 美元/盎司，同比增长79.2%，对应毛利率为25.8%，为近五年最高水平。

甲玛矿：灵活调整生产组织，铜精矿收入贡献稳步提升。甲玛矿拥有丰富的金属矿产资源，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌。自2021 年下半年以来，甲玛矿提高低品位矿石利用率，并且严格控制运营成本。

在此情况下，铜销售额相对甲玛矿总收入的占比有所提升，2022 年甲玛矿铜销售额达到617.23 百万美元，占当年甲玛矿总收入的73.71%。

金属价格上涨将继续为公司业绩增长提供强劲支撑。受美元实际利率、硅谷银行事件和巴以冲突等地缘政治风险影响，以及各国央行大规模持续购入黄金影响，金价呈现上涨态势。

盈利预测与评级：我们预计2023-2025 年公司收入480、1146、1254百万美元。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为-0.09、0.58、0.77 美元，我们给予公司2024 年12 倍PE，对应合理价值54.29 港元（以7.8港元/美元换算），首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：产品价格波动；全球经济增长不确定性；项目建设进度不及预期。