投資要點：杭州銀行發佈2023 年度業績快報，全年營收同比增長6.33%，較23Q3 增速提升；歸母淨利潤同比增長23.15%，公司加權平均ROE 同比上升1.48pct 至15.57%。公司不良率穩定在0.76%，未來撥備有望繼續下降釋放利潤，我們維持“優於大市”評級。
營收增長提速。23Q4 單季度公司營收同比增長10.4%，帶動2023 全年營收同比增速升至6.33%。考慮到四季度淨利息收入仍有壓力，營收增長提速或由於非息收入增長較多。23Q4 單季度歸母淨利潤同比增長12%。
資產端貸款佔比增加。公司23Q4 貸款總額同比增長14.94%，超過資產同比增速（13.91%）。資產端增速與負債端基本匹配，存款總額同比增長12.63%。
不良率穩定在低位，後續仍有利潤釋放空間。杭州銀行23 年末不良貸款比率較23Q3 環比持平，23 年全年穩定在0.76%。撥備覆蓋率較23Q3 小幅降低8.1pct至561.42%，我們認爲杭州銀行撥備充足且資產質量優秀，未來有進一步釋放利潤的空間。
投資建議。我們預測2023-2025 年EPS 爲2.27、2.79、3.33 元，歸母淨利潤增速爲22.21%、21.53%、18.62%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲17.06 元；根據PB-ROE 模型給予公司2023E PB 估值爲1.30 倍（可比公司爲0.56 倍），對應合理價值爲20 元。因此給予合理價值區間爲17.06-20.00 元（對應2023 年PE 爲7.51-8.81 倍，同業公司對應PE 爲4.17 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。