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石膏板行業集中度高，產品由工業品轉向消費品；公司作爲全球石膏板龍頭，通過“石膏板+”強鏈補鏈核心業務，加快轉型消費建材類製造服務商。公司是全球最大石膏板和輕鋼龍骨產業集團，石膏板有效產能爲33.88 億㎡，2022 年銷量佔行業68.17%，市佔率常年第一。對標海外市場，石膏板行業均呈寡頭壟斷態勢；石膏板在住宅場景和隔牆應用領域的滲透率提高下，行業仍有較大成長空間，石膏板需求有望在2025/2030 年分別達到34/43 億㎡。同時，公司加快向製造服務商轉型，發揮高質量製造、管理和經營優勢；拓展豐富“石膏板+”業務新品類，強鏈補鏈核心業務，帶動多品類快速增長。
踐行ESG 投資理念，綠色低碳向未來。公司加強ESG 體系建設，持續發佈ESG暨社會責任報告，累計投入2.97 億元進行先進節能環保設備設施運行與改造，積極推動減碳、固碳、管碳措施；泰山石膏加強資源綜合利用，實現碳配額盈餘。
公司2022 年ESG 評級結果爲AA-，在行業內排名前2.2%。
防水和塗料業務“兩翼”齊發力，協同主業再騰飛。公司防水業務已進入經營拐點，規模和利潤水平持續向防水行業頭部企業看齊；塗料業務目前100%控股燈塔，擬現金收購嘉寶莉，整合完成後建築塗料業務將躍居國內行業領先地位。
發佈限制性股票激勵計劃。公司2023 年12 月29 日發佈限制性股票激勵計劃，擬向不超過347 人授予限制性股票不超過1290 萬股，約佔激勵計劃草案公告時股本總額的0.764%，授予價格爲13.96 元/股。
投資建議：我們預計2023~2025 年公司實現歸母淨利潤36.82/43.45/50.41 億元，對應EPS 分別爲2.18/2.57/2.98 元/股。給予公司2024 年目標PE 14 倍，對應目標股價35.98 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：房地產行業及下游需求不及預期；政策推行速度和力度不及預期；原材料價格漲幅超預期；塗料業務拓展不及預期。