2、向产业链下游延伸，开辟新的盈利空间。大连融科是全球领先的全钒液流电池全产业链开发、完整自主知识产权及高端制造能力的服务商。钒钛股份是全球最大的钒原料生产基地，双方强强联合，深度绑定，共享产业链发展红利。同时公司向下游拓展了钒电解液和钒电池业务，盈利空间进一步打开。核心觀點
1、釩價有望上行。2023 年公司與大連融科簽訂的年度框架協議規模爲8000 噸，全年履約順利。今年年度框架協議規模翻倍至16000 噸，佔到了全國產量的11.3%，釩鈦股份自身產量的34%。
儲能的需求提升對釩金屬的需求拉動效應非常明顯。而供給端受制於特殊的鐵釩分離技術，難以大幅擴張，釩價有望上行。
2、向產業鏈下游延伸，開闢新的盈利空間。大連融科是全球領先的全釩液流電池全產業鏈開發、完整自主知識產權及高端製造能力的服務商。釩鈦股份是全球最大的釩原料生產基地，雙方強強聯合，深度綁定，共享產業鏈發展紅利。同時公司向下遊拓展了釩電解液和釩電池業務，盈利空間進一步打開。
事件
公司與大連融科儲能集團股份有限公司簽訂《2024 年釩儲能原料合作年度框架協議》，2024 年度預計總數量16000 噸（摺合五氧化二釩），溢短裝±10%，按照目前釩產品市場價格計算，交易總金額約15.68 億元。
簡評
1、框架協議規模翻倍，釩液流電池原料需求旺盛。
2023 年公司與大連融科簽訂的年度框架協議規模爲8000 噸（摺合五氧化二釩），全年履約順利。今年年度框架協議規模翻倍至16000 噸，顯示了釩液流電池的旺盛需求。
2、深度綁定上游客戶，強強聯合高度受益於產業鏈發展大連融科是全球領先的全釩液流電池全產業鏈開發、完整自主知識產權及高端製造能力的服務商。釩鈦股份是全球最大的釩原料生產基地，雙方強強聯合，深度綁定，共享產業鏈發展紅利。
3、釩液流電池電解液需求旺盛，釩價有望上行2022 年國內五氧化二釩產量14.2 萬噸，公司產量4.7 萬噸。與大連融科1.6 萬噸的協議佔到了全國產量的11.3%，釩鈦股份自身產量的34%。儲能的需求提升對釩金屬的需求拉動效應非常明顯。而供給端受制於特殊的鐵釩分離技術，難以大幅擴張，釩價有望上行。
4、從釩原料供應商縱向延生，開闢新的盈利空間2022 年公司與大連融科設立合資公司，第一階段2000 立方米/年電解液產線目前已完成設備安裝和熱負荷試車調試，正在開展試生產有關工作；第二階段60000 立方米/年釩電解液產能將擇機推進。此外，公司與國家電投集團西南能源研究院有限公司、攀枝花市人民政府、大連融科等多方簽署戰略合作協議，公司釩電池業務未來訂單可期，釩電池有望爲公司開闢盈利成長空間。
投資建議：預計公司歸母淨利潤分別爲14.8/18.6/21.4 億元，對應當前股價2023/2024/2025 年PE 估值爲19/15/13 倍，考慮到公司在釩行業地位和成長性，維持公司“買入”評級。
風險分析
（1）釩價波動風險。釩業務是公司主要毛利來源，2022 年釩業務毛利佔比76%；釩價受供求關係、經濟環境等因素的影響，還與鋼鐵、釩電池等發展密切相關。釩價的波動，將對公司的成本控制和利潤帶來一定影響。根據我們測算，若釩價下跌5%/10%，2024 年公司歸母淨利潤將下降17%/34%。
（2）原材料價格上漲。若原材料、人力成本等價格上漲，將對公司盈利能力造成不利影響。
（3）環保政策收緊。若礦產開發相關環保政策收緊，或將影響公司金屬產品的生產。
（4）下游消費不及預期。若公司主要產品下游需求不及預期，將對公司產品銷量造成不利影響。
